El mes pasado, cuando dos firmas de capital privado acordaron pagar 4.250 millones de dólares por una división de la empresa de tecnología médica Baxter International Inc., no recurrieron a sus bancos para obtener préstamos o bonos gigantes. En cambio, financiaron el acuerdo a través de los nuevos reyes de la deuda: los proveedores de crédito privado.
Hoy en día, cuando las empresas necesitan pedir prestado miles de millones de dólares o los negociadores necesitan financiar una compra, a menudo pasan por alto los mercados de deuda pública y los bancos de inversión. Ahora oficialmente una “clase de activos”, el crédito privado es la novedad de moda en Wall Street. En apenas unos años, ha desplazado a los bancos para convertirse en una importante fuente de capital para adquisiciones y una popular “inversión alternativa” para los fondos de jubilación. Prepárese para enterarse de ello la próxima vez que hable con un asesor financiero.
El mercado de crédito privado está dominado por algunos de los mismos actores que aportaron un paquete de deuda de casi 2 mil millones de dólares para el acuerdo con Baxter: Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital y HPS Investment Partners. Los reguladores están tratando de ponerse al día. Y el mercado está a punto de afrontar su primera prueba real.
El crédito privado recibió un impulso cuando la Ley Dodd-Frank de 2010 (la respuesta del Congreso a la crisis financiera mundial) expulsó muchos préstamos riesgosos fuera del sector bancario. Los gestores de activos especializados estaban felices de llenar el vacío.
Debido a que adaptan los préstamos a cada prestatario y normalmente no negocian la deuda, bloqueando así su dinero durante largos períodos, los prestamistas privados pueden cobrar tasas de interés más altas que los bancos y los mercados de deuda pública. Después de la crisis bancaria regional de este año, los bancos están volviendo a endurecer sus estándares crediticios, lo que podría empujar a más prestatarios a recurrir a prestamistas privados.
La cantidad de deuda privada ha crecido rápidamente hasta alrededor de 1,5 billones de dólares a nivel mundial en septiembre de 2022, desde poco más de 300.000 millones de dólares a finales de 2010, según el proveedor de datos financieros Preqin Ltd. Los mercados de bonos basura y de préstamos apalancados de EE.UU. están cada uno a aproximadamente el mismo tamaño. Si bien la recaudación de fondos se ha desacelerado recientemente, no se espera que el impulso se detenga: Preqin proyecta que el crédito privado alcanzará los 2,2 billones de dólares para 2027.
Se puede considerar a la deuda privada como prima del capital privado. Obtiene capital de inversores, normalmente grandes instituciones como fondos de pensiones y aseguradoras. Mientras que una empresa de capital privado compra la totalidad o parte de una empresa, las empresas de crédito privadas normalmente no obtienen propiedad y simplemente prestan dinero a una empresa directamente, colocándose al frente de la fila para el pago en caso de incumplimiento.
Las diferencias entre los dos pueden volverse confusas. Algunas de las firmas de capital privado más grandes, incluidas Apollo Global Management Inc. y Blackstone Inc., han desarrollado operaciones de crédito privado masivas. La transacción más grande hasta ahora fue el acuerdo de 5 mil millones de dólares del año pasado, liderado por Blackstone, para ayudar a financiar la adquisición de la compañía de software Zendesk Inc por parte de Hellman & Friedman y Permira.
La industria despegó alrededor de 2016, cuando las tasas de interés estaban por los suelos y los inversores estaban ávidos de mayores rendimientos. Pero incluso ahora, con tasas en torno al 5%, el crédito privado se mantiene fuerte. Le fue bien el año pasado cuando casi todo lo demás salió mal. Si bien no existe un índice para todo el sector, el índice Cliffwater Direct Lending, que rastrea casi $280 mil millones en préstamos privados a pequeñas y medianas empresas, subió un 6,29% en 2022. Eso se compara con pérdidas de alrededor del 19% para el S&P 500. 11% para bonos basura y 1% para préstamos apalancados.
Los préstamos de crédito privados casi siempre tienen tasas de interés flotantes, lo que significa que a los inversores se les paga más a medida que las tasas suben. Por supuesto, el aumento de las tasas también significa que los pagos de algunos prestatarios ahora son el doble de lo que eran originalmente, lo que aumenta el riesgo de incumplimiento. Como los préstamos no se negocian en un mercado secundario, es difícil saber cuántos están bajo estrés.
Hay otras incógnitas. Los préstamos de crédito privado generalmente se mantienen hasta el vencimiento, por lo que los prestamistas tienen más discreción al determinar las “marcas” o el valor de mercado actual de los préstamos en sus carteras. Eso aísla a los inversores de las oscilaciones del mercado. También puede significar que las valoraciones pueden ser demasiado optimistas, posiblemente camuflando empresas en dificultades.
Los reguladores no creen que los préstamos privados hasta ahora sean sistémicamente riesgosos, pero admiten que no tienen mucha visibilidad. El sector no recibe la supervisión que reciben los bancos. Una porción de crédito privado llamada compañías de desarrollo empresarial, que son fondos que cotizan en bolsa, revelan qué préstamos se mantienen en una cartera e informan los resultados trimestrales a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, pero gran parte de la industria sólo hace divulgaciones básicas.
Independientemente de que la economía entre en recesión o no, un período prolongado de altas tasas de interés causará dolor a las empresas más endeudadas que ya no podrán afrontar sus pagos de intereses. Muchos administradores de activos más pequeños que se apresuraron a recurrir al crédito privado para asegurarse de no quedarse afuera no han vivido una recesión grave.
La tasa de incumplimiento ya está aumentando, alcanzando el 2,15% en el primer trimestre, frente a aproximadamente el 1% en el cuarto trimestre de 2021, según el Índice de Incumplimiento Crediticio Privado de Proskauer, que solo captura un pequeño porcentaje del mercado. Los prestamistas de crédito privados tienen un incentivo para negociar silenciosamente una reestructuración de la deuda (a cambio de una tarifa) en lugar de que un incumplimiento manche su desempeño, enmascarando aún más la verdadera situación financiera de la industria.
En un informe de mayo, la Reserva Federal escribió que no está preocupada, pero que la falta de transparencia dificulta la evaluación de los riesgos para el sistema financiero en general. Si bien los fondos de crédito privados generalmente obtienen efectivo de inversionistas sofisticados, los jubilados tienen cada vez más dinero en juego: los fondos de pensiones públicos y privados de Estados Unidos poseen alrededor del 31% de los activos de los fondos de crédito privados, o 307 mil millones de dólares, según la Reserva Federal. Las compañías de seguros poseen alrededor del 10%.
‘Los fondos de crédito privados se han convertido en competidores directos de los bancos, pero no están sujetos a la misma vigilancia y supervisión’, escribió en mayo a la SEC un grupo de senadores estadounidenses, incluida la demócrata de Massachusetts Elizabeth Warren, en apoyo de las normas propuestas para aumentar la divulgación de información por parte de los bancos. fondos privados.
Los participantes del mercado dicen que el sistema está funcionando según lo previsto: los bancos están otorgando préstamos más seguros, mientras que profesionales que invierten capital a largo plazo brindan créditos más riesgosos. Al mismo tiempo, sin embargo, la industria está ansiosa por promocionar sus productos entre inversores individuales. En la próxima crisis financiera, cuando el Congreso quiera asegurarse de que las empresas tengan acceso al crédito o de que el sistema financiero no se vea amenazado, puede que convoque a Washington a los jefes de los fondos de crédito privados junto con los directores ejecutivos de los bancos.
Fuente: https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-06-16/wall-street-s-hot-new-thing-is-private-credit-a-cousin-of-private-equity?cmpid=BBD090723_BIZ&utm_medium=email&utm_source=newsletter&utm_term=230907&utm_campaign=bloombergdaily&sref=DPtqrPAJ#xj4y7vzkg
