Por qué el mundo debería avanzar hacia la normalización monetaria
Es hora de que los bancos centrales preparen los mercados financieros para recuperar más influencia sobre las tasas de interés a más largo plazo, frenando el movimiento hacia el dominio fiscal y aliviando la amenaza de otro colapso económico. Los principales bancos centrales deberían contemplar un cambio de marcha, de manera sensible y coordinada con los desarrollos económicos generales, lejos de intentar mantener bajos los rendimientos de los bonos a largo plazo y hacia la normalización monetaria para cuando termine la crisis de Covid-19.
En Europa, lo que ocurra en Italia será crucial. Mario Draghi , el nuevo primer ministro de Italia, desempeñó un papel fundamental como presidente del Banco Central Europeo al impulsar al BCE hacia políticas monetarias altamente acomodaticias. Ahora tiene la oportunidad de estabilizar Italia y, como dijo en un discurso el año pasado en Rimini , mejorar la calidad de la política fiscal europea y aumentar la inversión pública.
A menos que el mundo tome medidas para frenar el apalancamiento excesivo y canalizar la liquidez hacia inversiones productivas, los gobiernos y los bancos centrales pueden verse obligados a aplicar abruptamente los frenos fiscales y monetarios, lo que provocará más alarma económica.
Después del estallido de Covid-19, los bancos centrales obtuvieron elogios por su acción rápida y significativa para evitar la ruptura al proporcionar la liquidez muy necesaria a tasas de interés bajas o negativas. Al igual que después de la crisis financiera de 2008, los banqueros centrales fueron héroes.
Ahora, sin embargo, con un reflujo de la pandemia a pesar de las nuevas mutaciones del virus, y especialmente después de las alentadoras noticias sobre vacunas en los últimos meses, el mundo debe comenzar a moverse gradualmente hacia la normalización de la política monetaria . Una condición clave será una amplia cooperación entre las autoridades monetarias de los países líderes, en consonancia con la práctica habitual no solo en los años ochenta y noventa, sino también durante la crisis de 2008.
Los peligros de sobrecalentamiento se intensifican. Un ejemplo han sido los giros especulativos del mercado de valores de Estados Unidos durante las últimas semanas . El dinero fácil en EE. UU., Europa y Japón, combinado con el extenso estímulo fiscal atestiguado en el paquete de 1,9 billones de dólares del presidente Joe Biden , están avivando los riesgos de inflación muy por encima del objetivo a mediano plazo de los bancos centrales del 2%. Figuras respetadas como el exsecretario del Tesoro de EE. UU. Larry Summers o Charles Goodhart de la London School of Economics están emitiendo advertencias plausibles de que las expectativas de inflación en aumento llegarán a un punto crítico en 2022.
La necesidad de medidas correctivas es particularmente aguda en Europa, donde el BCE ha tenido tipos de interés negativos desde 2014 y ha ampliado su balance de tres a uno o dos veces en ese período. Las tasas de interés bajas o negativas inducen una mentalidad fatalista que reduce, no aumenta, la propensión a invertir. Bajo lo que John Maynard Keynes llamó la ‘trampa de liquidez’, los inversores se arriesgan colocando los ahorros en instrumentos a muy corto plazo en lugar de desplegarlos a más largo plazo, donde las bajas tasas de interés les brindan rendimientos inadecuados para riesgos más altos.
Por varias razones entrelazadas, el BCE está cayendo en una trampa que le quita la flexibilidad para ejecutar una política monetaria adecuada, y de la que será cada vez más difícil escapar. A través de su monumental programa de compras de bonos del gobierno, el BCE se ha convertido en un agente de facto de las políticas fiscales, comprando la mayor parte de la emisión de bonos del gobierno en 2020-21. El BCE está asumiendo tareas redistributivas para suavizar las diferencias económicas entre los estados miembros de la zona del euro, lo que normalmente debería ser tarea de los gobiernos.
Gracias a su capacidad para inclinar las compras hacia los estados más endeudados en el marco del programa de compras de emergencia pandémica, los gobiernos y los participantes del mercado de capitales ahora ven al BCE como el controlador supremo de los rendimientos a más largo plazo , usurpando las funciones tradicionales de los mercados.
Hay un camino alternativo disponible, aunque seguirlo no será fácil. El BCE debería relajar una fijación demasiado rígida en el nivel de referencia de la tasa de inflación del 2%, aceptando que ha estado por debajo de su objetivo en los últimos años por razones comprensibles, en un momento en el que la inflación de equilibrio se ha situado entre el 1% y el 2%.
El incumplimiento del nivel del 2% ya no debe utilizarse como excusa para una relajación innecesaria. Debe quedar claro que la compra sistemática de bonos públicos no debe abrir el camino para que los gobiernos financien amplios planes de estímulo sin las condiciones necesarias, incluida la reforma para aumentar la eficiencia del gasto público y dar prioridad a la inversión pública en lugar de la redistribución actual. Las restricciones de gestión de proyectos en el paquete de fondos de recuperación de 750.000 millones de euros de subvenciones y préstamos de la Unión Europea son totalmente bienvenidas. Deberían asegurarse de que los principales receptores como Italia gasten el dinero de forma inteligente y adecuada, aliviando la carga del BCE.
El BCE debería reconocer además que los tipos de interés cero o negativos no son un fenómeno natural, sino que son, en gran parte, el resultado de fuertes compras de los bancos centrales que pueden revertirse con el tiempo. Prepararse para que los tipos de interés europeos vuelvan a niveles más normales podría ser el primer paso hacia un período pospandémico más productivo de mayor crecimiento e inversión. Sin este necesario cambio de mentalidad, es posible que tengamos que esperar mucho tiempo.
La política monetaria nunca debería ser el único juego en la ciudad, como ha sido el caso durante demasiado tiempo. Se nos dice que, con la aparición del virus, la política fiscal está ganando terreno . Pero eso depende de la capacidad y voluntad de los bancos centrales de comprar los ‘bonos de virus’. Para asegurar la salud futura de la economía mundial, esa es una condición que los bancos centrales no pueden permitir que continúe indefinidamente.
Fuente: https://www.omfif.org/2021/02/central-banks-need-to-change-gear/
