Instan a emisores a no ser ‘codiciosos’ en tiempos de crisis y alta volatilidad
La liquidez es más importante que nunca , pero para las agencias del sector público y los emisores subsoberanos, en particular aquellos con requisitos de financiación anuales de alrededor de 10.000 millones de euros o menos, esto es un desafío. Debido a que estos prestatarios tienen programas de financiamiento más pequeños, tienen menos oportunidades para actualizar su curva y emitir nuevas líneas.
Las formas en que las agencias más pequeñas y los emisores sub-soberanos pueden garantizar que sus bonos sean líquidos se discutieron en detalle en la agencia europea inaugural y el foro sub-soberano, organizado por el Instituto de Deuda Soberana de OMFIF en París. El evento reunió a un grupo de agencias líderes y emisores sub-soberanos en Europa, junto con inversionistas, bancos, formuladores de políticas y otros participantes del mercado para una discusión en profundidad sobre temas que afectan esta parte del mercado de bonos del sector público.
Algunos prestatarios mencionaron la importancia de ofrecer a los inversores una nueva prima de emisión significativa en las transacciones del mercado primario como una forma de impulsar la liquidez en el mercado secundario. “Es una cosa a largo plazo, no es solo una vez”, dijo un funcionario de financiación de una agencia europea. ‘Los inversores te están apoyando en la transacción, así que apóyalos también. Deje algo sobre la mesa para que los bonos realmente rindan en el mercado. Pueden venderlos y obtener una pequeña ganancia casi allí mismo, pero, en el futuro, no se sabe qué va a pasar con el mercado.’
Se trata de desarrollar una relación a largo plazo con los inversores. Podría decirse que esto es aún más crucial para los prestatarios más pequeños que confían en su red de inversores para seguir volviendo a sus bonos, asegurando así que sus bonos sean líquidos, particularmente en tiempos de crisis y mercados volátiles cuando los emisores se apoyan en los compradores de sus bonos. En una encuesta de los asistentes al foro, el 60 % dijo que los bancos no están haciendo lo suficiente para ayudar a los emisores a mantener la liquidez en sus bonos.
Este punto de vista fue compartido por otro funcionario de financiamiento que aconsejó a los emisores que no sean ‘codiciosos’ cuando tienen grandes carteras de pedidos para evitar ajustar aún más el diferencial. ‘Debe atenerse al compromiso adquirido durante o antes de una transacción. Eso es lo que hemos hecho durante muchos años”, dijo. ‘A veces los bancos se sorprenden de que no endurezcamos más, pero decimos que tenemos un compromiso y lo hemos discutido y vale la pena con el tiempo. Lo hemos experimentado en muchas crisis.’
“Me pagan por la liquidez, no por el precio”, agregó. Eso es lo que mucha gente olvida. Mi directorio quiere que obtenga entre 1000 y 2000 millones de euros cuando haya una emergencia. No quiero pararme y decir que no voy a hacer el intercambio porque podría ser un punto base demasiado caro.
Algunos de los mayores gestores de carteras de Europa también formaron parte del debate. “Normalmente, cuando tienes un programa enorme, tienes más liquidez”, dijo un administrador de cartera. ‘Pero con un emisor pequeño, siempre existe esta pregunta: ¿dónde está la liquidez? Puedo comprar en el mercado primario pero después, si quiero vender, ¿cómo puedo hacerlo ya qué precio? Cuando quiero comprar en el mercado secundario, a veces no es posible.’
Ofrecer una prima de emisión nueva más grande sobre los prestatarios más grandes en el mercado primario es una prima de liquidez que los emisores más pequeños deben pagar para garantizar que sus bonos sean líquidos, y los emisores en el foro OMFIF dijeron que estaban felices de pagar. Los inversores necesitan un acceso rápido y fácil para comprar y vender bonos en tiempos de crisis y de necesidades urgentes de liquidez . Tener una red diversa de inversores es crucial para permitir esto.
Otro prestatario dijo que han estado recompensando a los bancos que aumentan la liquidez de sus bonos en el mercado secundario. “Después de cada emisión, no nos quedamos quietos y aceptamos que nuestros bonos son menos líquidos”, dijo el responsable de financiación. “Lo que hemos estado haciendo durante bastantes años es tratar de involucrar a los bancos y hacerles saber que su trabajo no termina con el mercado primario”.
‘No solo tomamos en cuenta el trabajo que están haciendo al colocar los bonos en el mercado primario’, agregó el funcionario de financiamiento. ‘También tenemos en cuenta el mercado secundario.’ El funcionario de financiamiento dijo que estas consideraciones ayudan a formar su lista corta de bancos para la selección de mandatos para transacciones de referencia sindicadas.
Otros prestatarios buscan desarrollar estrategias similares en actividades de mercado secundario para bancos. Un prestatario dijo que estaban ‘recién comenzando’ el proceso. “Estamos recibiendo informes sobre las transacciones del mercado secundario que los bancos están haciendo en nuestras líneas solo para obtener una visión general de cuánto contribuye cada uno de nuestros bancos intermediarios a la liquidez de nuestros bonos en circulación”.
Burhan Khadbai es jefe de contenido del Sovereign Debt Institute en OMFIF.
