Dadas las interminables malas noticias sobre la economía de China, mi contraria quiere ser optimista.
Es cierto que la deuda, la vivienda, los gobiernos locales y la demanda de los consumidores son un desastre, y la terrible situación demográfica plantea la posibilidad de un desastre económico al estilo japonés. Pero hay tres cosas que juegan a favor de China como destino de inversión: las acciones rara vez han estado tan baratas en comparación con las de Estados Unidos; su peso total en el benchmark global es menor que el de Apple; y un dólar más débil podría ayudar.
El argumento básico es que China es barata. MSCI China, que incluye acciones de Hong Kong, cotiza a sólo 10,8 veces las ganancias de los próximos 12 meses, aproximadamente la mitad de las 20 veces las ganancias tanto del S&P 500 como del MSCI USA. Incluso eso oculta la baratura de gran parte del mercado, ya que Tencent Holdings representa más del 12% del índice y cotiza a 17,5 veces las ganancias futuras.
Por supuesto, China es barata por una razón. La implosión del mercado inmobiliario ha expuesto la debilidad subyacente de la economía, mientras que las gélidas relaciones con Estados Unidos han ahuyentado a los inversores occidentales. El riesgo de estar en una dictadura comunista se ha vuelto demasiado claro, con la decisión arbitraria de cerrar la industria de la educación privada, la represión contra las grandes empresas tecnológicas de China y la respuesta caprichosa al Covid-19.
La pregunta es: ¿Qué tan barata debería ser China? La evidencia pasada sugiere que puede resultar mucho más barato en una crisis. En la crisis financiera de 2008-09, China cotizó a 6,6 veces las ganancias futuras, y estuvo por debajo de 10 durante la mayor parte del tiempo entre 2011 y 2015. También es uno de los pocos países cuya historia incluye un mercado de valores próspero que llegó a cero, después de la revolución comunista de 1949.
Sin embargo, China es notablemente barata en comparación con Estados Unidos. La brecha entre las valoraciones de Estados Unidos y China solo ha sido tan amplia brevemente en 2020 y 2021, según datos de MSCI a partir de 2003.
No es sólo que China sea barata. Como mercado emergente, debería beneficiarse si el dólar comienza a debilitarse. Aparte de cualquier otra cosa, un dólar más débil ayudaría a China a defender el yuan, como ha estado intentando hacer.
‘Hay argumentos sólidos para afirmar que el dólar alcanzó su punto máximo y ya comenzó a caer’, argumenta Gustavo Medeiros, jefe de investigación de Ashmore Group. “Cuando el dólar se debilita, normalmente se convierte en un círculo virtuoso de entradas y préstamos” a los mercados emergentes.
Ciertamente, el dólar se volvió históricamente fuerte. En octubre pasado alcanzó su punto máximo en términos ponderados por el comercio, ajustados por la inflación, su nivel más alto desde la década de 1980. Desde entonces se ha debilitado alrededor del 6% a medida que la Reserva Federal pasó de aumentos agresivos de las tasas a un enfoque más equilibrado, y la inflación en gran parte del mundo desarrollado se convirtió en un problema mayor que en Estados Unidos.
Prefiero que las inversiones sean baratas en términos absolutos, no simplemente en relación con otras alternativas. Y la postura alcista también se aplica a otras inversiones. El mercado estadounidense es muy caro y, en comparación, hace que todos los demás parezcan baratos: el Reino Unido tiene aproximadamente 10 veces las ganancias futuras.
Pero la perspectiva de un dólar más débil no ayudaría particularmente a otros mercados desarrollados, excepto en términos puramente de ganancias monetarias. Sin embargo, los mercados emergentes suelen beneficiarse mucho más cuando el dólar cae. En comparación con el resto del universo de los mercados emergentes, China es más barata que nunca.
Algunos inversores aún podrían mostrarse reacios a los riesgos políticos y geopolíticos de China, particularmente en relación con Taiwán. Eso es perfectamente razonable. Pero aquí hay una contradicción. Apple obtiene una quinta parte de sus ventas de China, tiene una gran base de fabricación en el país y ocupa un lugar más alto que China en el popular índice de referencia global MSCI All Country World.
Los inversores que opten por mantenerse alejados de China debido a los riesgos políticos deberían al menos preocuparse por Apple, la empresa más valiosa del mundo y muy cara, con 29 veces sus ganancias futuras.
Los contrarios que buscaban formas de evitar el rico mercado estadounidense podrían haber pasado por alto a China debido al flujo constante de malas noticias. Pero el objetivo de ser contrario es aventurarse a lugares que otros evitan; tiene muchos riesgos, pero al menos se están empezando a valorar. Preferiría que fuera aún más barato antes de comprarlo, pero ¿quién no?
Fuente: https://www.wsj.com/finance/stocks/yes-there-is-a-bull-case-for-investing-in-china-718e21d3
