La economía de China está siendo sacudida por enormes vientos en contra: exceso de apalancamiento, deuda de los gobiernos locales, problemas del sector inmobiliario, desinflación/desinflación, contracción del sector manufacturero y débil crecimiento del sector de servicios. Las autoridades han anunciado medidas para reducir las tasas de interés, estimular la vivienda e impulsar los precios de las acciones. Sin embargo, los pronunciamientos fiscales realizados el fin de semana pasado –aunque aparentemente no estaban dirigidos directamente a impulsar el consumo– carecían de detalles, términos y montos.
En conjunto, es poco probable que estos esfuerzos, si bien ayudan a limitar los riesgos a la baja para la economía, restablezcan la confianza y fortalezcan significativamente la actividad. En medio de una demanda interna débil y una baja confianza, ¿cómo podrían entonces ver las autoridades chinas el renminbi?
Muchos en Estados Unidos se centran en el renminbi en términos de dólar. Pero para las autoridades chinas el cálculo es más complejo.
Las autoridades gestionan el renminbi de forma opaca. Parecen estar atentos a dos tipos de cambio: el renminbi ponderado en función del comercio y el renminbi-dólar. Cuando el dólar cae, el renminbi puede subir frente al dólar y al mismo tiempo ganar competitividad frente a los socios comerciales y competidores de China, cuyas monedas pueden subir aún más rápido frente al dólar. Cuando el dólar sube, incluso atenuar la caída del renminbi frente al dólar aún puede hacer que China pierda competitividad ponderada por el comercio.
Sobre una base ponderada por el comercio, el renminbi real parece altamente competitivo. Entre marzo de 2022 y julio de 2023, el renminbi real cayó aproximadamente un 15% y se ha mantenido prácticamente estable desde entonces, según el Banco de Pagos Internacionales (Figura 1).
Gráfico 1. El renminbi real ponderado en función del comercio es muy competitivo
La competitividad del renminbi es una de las razones de los fuertes superávits comerciales y de cuenta corriente de China, junto con otros factores, incluidas las extraordinariamente altas tasas de ahorro del país. El Fondo Monetario Internacional estima que el superávit en cuenta corriente de China en 2024 será de alrededor del 1,5% del producto interno bruto y su superávit comercial de alrededor del 3,5%. Los analistas han señalado convincentemente que estas estimaciones están subestimadas y que los superávits podrían ser un punto porcentual superiores. Una estadística sorprendente es que el superávit comercial manufacturero de China supera el 10% del PIB.
La demanda externa es un apoyo importante para el crecimiento del PIB chino en medio de la débil economía interna.
Las autoridades también vigilan de cerca el tipo de cambio renminbi-dólar, que tiene implicaciones críticas para los flujos financieros y la cuenta de capital. En 2015-16, cuando el mercado decidió que la apreciación del renminbi ya no era una apuesta unidireccional y surgió la turbulencia económica interna, se produjo una ola masiva de ventas de dólares que se reforzó a sí misma, lo que llevó a las autoridades a gastar 1 billón de dólares en reservas para frenar la depreciación del renminbi. Una ola análoga de venta de renminbi es una experiencia que no desean que se repita. Además, las autoridades son conscientes de que un tipo de cambio renminbi-dólar débil y en caída puede desencadenar más tensiones comerciales con China.
