Los bancos chinos están aumentando sus ventas de bonos respaldados por deudas incobrables, pero el crecimiento del mercado aún tiene que aliviar las preocupaciones de los inversores sobre la calidad de los activos en manos de los prestamistas en la mayor economía de Asia.
La emisión de valores que prometen a los inversores los rendimientos de los préstamos morosos alcanzó un récord de 47.700 millones de yuanes (6.710 millones de dólares) en 2023, un 54% más que el año anterior, según S&P Global (China) Ratings.
Los créditos subyacentes incluyen hipotecas, así como tarjetas de crédito y préstamos comerciales que han obtenido clasificaciones como ‘deficientes’ o ‘dudosos’, pero aún se espera que generen un rendimiento a medida que los prestamistas se apoderan de las garantías o los prestatarios se ponen al día con los pagos. Las tasas de recuperación oscilaron entre el 37% en las titulizaciones relacionadas con la vivienda y el 17% en el caso de productos no inmobiliarios, según datos de S&P hasta octubre.
Los bancos sufren pérdidas cuando venden estos préstamos incobrables a inversores. Pero los reguladores han estado alentando la práctica como uno de varios medios empleados para reparar los balances de los prestamistas y posicionarlos para otorgar más préstamos.
Un método más común ha consistido en vender conjuntos de créditos deteriorados con descuento a administradores de activos estatales en dificultades.
Kan Zhou, jefe de calificaciones de finanzas estructuradas de S&P (China) Ratings, predijo que el mercado de bonos morosos crecería a medida que los reguladores presionen a los prestamistas para que limpien sus libros.
‘Anticipamos que el impulso de emisión de los bancos persistirá en el corto plazo’, afirmó. ‘Este es un mercado con características chinas. Por eso creemos que el volumen de emisiones no disminuirá y crecerá este año’.
El impacto del aumento de la actividad de titulización es difícil de medir porque los problemas crediticios de China son muy graves. Al final del tercer trimestre del año pasado, el total de préstamos dudosos bancarios en China había alcanzado los 3,2 billones de yuanes, según la Administración Nacional de Regulación Financiera. Eso es 64 veces los 47.700 millones de yuanes en bonos morosos emitidos en 2023.
Otro comodín es la identidad de los propios compradores de bonos morosos. Los prospectos y los analistas bancarios dicen que los bancos suelen vender estos productos a administradores de fondos privados y unidades de gestión de patrimonio bancario. Pero Zhou, de S&P, dijo que su empresa sólo tiene ‘una comprensión genérica’ de los compradores porque trata principalmente con emisores de titulizaciones.
Todos los interrogantes sobre la calidad crediticia en el sistema financiero chino están haciendo reflexionar a los inversores. Los bancos chinos cotizan a sólo 0,3 veces su valor contable y a ratios precio-beneficio de sólo tres veces las previsiones de consenso para 2024, según Goldman Sachs, que sigue infraponderado en el sector a pesar de las bajas valoraciones actuales.
‘Es probable que se produzca una mayor compresión del margen de interés neto en un ciclo de recorte de tipos, y la presión sobre la calidad de los activos (NPL) debería continuar, en particular los préstamos relacionados con la propiedad en la cartera’, escribió Kinger Lau, estratega jefe de acciones de Goldman en China, en un informe la semana pasada.
Dong Chen, estratega jefe para Asia y jefe de investigación de Asia en Pictet Wealth Management, dijo a Nikkei Asia que los inversores también siguen preocupados de que se espere que los bancos chinos realicen más ‘servicios nacionales’, como bajar las tasas para apuntalar la economía.
‘Lo que hay detrás de las cifras de los titulares, cuál será la calidad real de los activos, siempre ha sido la preocupación en la mente de los inversores. Es por eso que su relación precio-valor contable parece tan barata, [lo que] posiblemente solo refleje el hecho de que los inversores están ‘No me convence ese valor contable’, afirmó Chen. ‘Pensaron que el valor contable debería ser menor’.
A los bancos chinos se les permite vender productos para deudas incobrables desde 2016. Este tipo de titulizaciones aumentaron en 2020 cuando la pandemia de COVID-19 devastó la economía china. El aumento más reciente se produjo cuando los problemas inmobiliarios de China se extendieron y los consumidores tuvieron dificultades para pagar sus deudas de tarjetas de crédito.
El temor de que el mercado inmobiliario de China aún haya tocado fondo está planteando interrogantes sobre el destino de los bonos de deudas incobrables más recientes. Los préstamos incobrables relacionados con la vivienda representaron el 52% de la emisión de dichos productos en 2023, según S&P.
‘La tasa de recuperación [de las deudas incobrables] ha disminuido desde 2016 debido al entorno macro’, dijo Zhou de S&P. ‘A medida que el mercado inmobiliario se ve afectado, la tasa de recuperación de este tipo de deudas incobrables ha presentado una tendencia a la baja desde 2022’.
Los principales emisores de bonos de insolvencia incluyen los cuatro principales bancos estatales de China (el Banco Industrial y Comercial de China, el Banco de China, el Banco de Construcción de China y el Banco Agrícola de China) y los principales bancos comerciales, como el Banco de Desarrollo Pudong de Shanghai. , Bank of Communications y China Merchants Bank, según S&P.
Los tramos preferentes de estos valores (lo que significa que sus inversores reciben el pago primero de los grupos de préstamos dudosos subyacentes) tenían una tasa de cupón promedio ponderada general de alrededor del 3,12%, según S&P. Eso se compara con una tasa de interés para depósitos a plazo a un año del 1,45% en los principales bancos de China, y del 1,65% y 1,95% para productos a dos y tres años.
El Banco de China dijo en sus resultados del primer semestre de 2023 que había ‘intensificado sus esfuerzos para mitigar los activos morosos’ a través de canales de enajenación como las titulizaciones. Durante el primer semestre de 2023, emitió cinco valores respaldados por préstamos dudosos, por un valor total de 3.400 millones de yuanes. Eso representó el 1,3% de su total de 246.900 millones de yuanes en préstamos dudosos y el 7,9% de sus 42.900 millones de yuanes en préstamos minoristas incobrables.
El Banco de Construcción de China emitió el mayor bono en mora el año pasado, por un valor de 1.820 millones de yuanes, según Wind. Los tramos senior ofrecían un cupón del 3,45%. CCXI, una agencia de calificación china, dijo que los préstamos incobrables que respaldaban el título se habían otorgado en gran medida a residentes de las provincias centrales de China de Hubei y del norte de Henan que tenían entre 30 y 40 años.
Fuente: https://asia.nikkei.com/Spotlight/Market-Spotlight/Chinese-sales-of-bonds-backed-by-bad-bank-loans-hit-new-high?utm_campaign=GL_asia_daily&utm_medium=email&utm_source=NA_newsletter&utm_content=article_link&del_type=1&pub_date=20240115190000&seq_num=3&si=13636
