Una vez mordido, dos veces tímido. Las medidas de estímulo sobrecargadas que los principales líderes de China anunciaron en los últimos días no han dejado a muchos inversores poco convencidos. Después de todo, Beijing ha estado prometiendo reactivar el crecimiento con recortes de tasas y programas especiales de préstamos durante meses, sin éxito. El mercado inmobiliario está más frío que nunca, la deflación de los productores está entrando en su tercer año y el desempleo juvenil volvió a alcanzar un nivel récord.
Los inversores me han estado preguntando en qué se diferencia esta ronda de estímulo: ¿es el momento de hacer lo que sea necesario para China? ¿Ha empeorado tanto la economía que finalmente llegó al punto débil de Beijing? Ahora que el FOMO, o el miedo a perderse algo, está haciendo efecto, los administradores de activos globales están debatiendo una vez más si el gobierno tiene la voluntad, la competencia o el espacio fiscal para restaurar la confianza económica.
No soy alguien que diga dónde está el punto débil del presidente Xi Jinping (cualquiera que afirme saberlo está mintiendo), pero al observar los últimos anuncios políticos, está claro que los principales líderes finalmente se han dado cuenta de lo que realmente aqueja a China y de por qué las medidas anteriores no lo han hecho.
Saltan a la vista tres detalles. Primero, el poder fiscal. Por primera vez desde 2018, el Politburó, encabezado por Xi, discutió asuntos económicos en septiembre, temas habitualmente reservados para las reuniones de abril, julio y diciembre. El aumento del gasto fiscal ocupó un lugar destacado en la lectura.
China está experimentando lo que el economista de Nomura Securities, Lu Ting, llama una “segunda ola de shocks”. En el pasado, los gobiernos locales ayudaron promoviendo el crecimiento regional y atrayendo a las empresas para que se trasladaran a sus jurisdicciones. Pero con la crisis inmobiliaria y la disminución de los ingresos por la venta de tierras, se han convertido en un impedimento para la sociedad. Han estado imponiendo multas exorbitantes por cosas como infracciones de tránsito para poder llegar a fin de mes.
En los ocho primeros meses del año, los ingresos no tributarios crecieron un 11,7%, mientras que las ventas de suelo se desplomaron un 25,4%. ¿Cómo puede la gente tener confianza en el gobierno si su primer punto de contacto (a menudo funcionarios públicos de bajo nivel) es arbitrario e irrazonable en su recaudación de honorarios?
Amas de casa desesperadas
En desaceleraciones económicas profundas, un gobierno necesita disparar cilindros tanto fiscales como monetarios. Mientras el Banco Popular de China ha estado recortando las tasas de interés, el resto de la burocracia ha permanecido inactiva o, peor aún, molestando a ciudadanos y empresas. El presupuesto de 2024 exigía que la cuenta de fondos gubernamentales, que incluye el gasto en proyectos de infraestructura, alcanzara un déficit de 4,9 billones de yuanes. En agosto, el déficit era de sólo 2,1 billones de yuanes.
Fusible corto
La última lectura del Politburó hizo hincapié en el gasto fiscal y el endeudamiento, incluida la emisión y el despliegue de bonos soberanos ultralargos y bonos municipales para fines especiales. Es una señal de que Xi ahora es consciente de por qué la flexibilización monetaria del Banco Popular de China no ha funcionado.
En segundo lugar, el desempleo juvenil es quizás un dolor de cabeza para el gobierno tan grande como la crisis inmobiliaria. Las universidades chinas producen más de 10 millones de graduados cada año. La tasa de desempleo para los jóvenes urbanos de entre 18 y 24 años alcanzó el 18,8% en agosto, incluso después de que la oficina de estadísticas cambiara su metodología de datos en enero, embelleciendo las cifras al excluir a los estudiantes del grupo laboral.
Recesión de cuello blanco
Hay un cambio detectable en la retórica oficial. En mayo pasado, Xi dijo a los jóvenes que “comieran amargura” y aceptaran las dificultades como lo hizo en la década de 1960, solo para recibir burlas en línea. Este año cambió su tono y pidió en su lugar empleos de calidad. La semana pasada, el gobierno dijo que proporcionaría algunos beneficios de seguridad social a quienes no hayan encontrado trabajo dos años después de dejar las universidades.
Es un reconocimiento tácito de los problemas estructurales del mercado laboral que enfrenta la Generación Z. En su intento por cambiar a nuevos motores de crecimiento, como la fabricación de vehículos eléctricos, las medidas enérgicas regulatorias del gobierno sobre los servicios inmobiliarios y financieros han reducido las opciones de empleo para muchos. Hay muchos trabajos manuales, pero ¿quieren los jóvenes urbanos educados volver a las líneas de montaje o ser repartidores de comida para Meituan, incluso si estos trabajos pagan mejor? Proporcionar empleos de “calidad” se ha convertido en un nuevo eslogan oficial, lo cual es un buen comienzo.
En tercer lugar, el mercado inmobiliario. En mayo, China dio a conocer un amplio paquete de rescate, que incluía reducir las tasas hipotecarias y convertir algunas viviendas no vendidas en viviendas públicas. Como parte de ese plan, el Banco Popular de China abrió un servicio de représtamo de 300 mil millones de yuanes para que las entidades estatales puedan comprar apartamentos de promotores en dificultades, quienes a su vez podrían obtener algo de efectivo para completar y entregar pisos prevendidos a los compradores. Desde entonces ha habido poca reducción. Como resultado, el banco central intensificará su programa de représtamos, proporcionando el 100% del principal, frente al 60% anterior. Quizás se trate de China abrazando la esencia de su medicina tradicional: ajustar y duplicar la dosis si los remedios anteriores no dan resultados.
Sin duda, ser pesimista con respecto a China es una de las operaciones más populares, y a los administradores de activos les preocupa que las medidas de flexibilización de Beijing no funcionen tan bien como antes. Sin embargo, esta ronda de anuncios de políticas es un poco diferente, ya que los nuevos lemas suenan más informados y en sincronía con los sentimientos sobre el terreno. Quizás la situación esté cambiando para los tecnócratas.
