Muy pocas acciones cotizan para las métricas típicas de descubrimiento de precios para aplicar al gigante petrolero.
El gigante petrolero Saudi Aramco comparte un par de características con Apple Inc. y Microsoft Corp.: una capitalización de mercado medida en billones de dólares y una relación precio-beneficio estratosférica. Sin embargo, a diferencia de esos gigantes tecnológicos, la valoración de Aramco se basa más en humo y espejos que en la sabiduría colectiva del mercado.
Eso es importante porque el gobierno saudí, que directa e indirectamente todavía controla el 98 % del capital social de la compañía después de su oferta pública inicial de 2019, ahora está considerando si vender más acciones.
Técnicamente, no hay nada de irrazonable en la valoración de Aramco, que actualmente se encuentra justo por encima de los 2 billones de dólares y la convierte en la tercera empresa más grande del mundo que cotiza en bolsa. Después de todo, los compradores y vendedores dispuestos fijan el precio de forma transparente en el mercado de valores. Así se valoran las empresas en un sistema capitalista.
El problema es la calidad y la amplitud de ese descubrimiento de precios. La liquidez en las acciones de Aramco es abismal: un promedio diario de acciones por valor de solo $ 51 millones cambió de manos durante el año pasado, según datos compilados por Bloomberg. Compare eso con casi $2 mil millones para Exxon Mobil Corp. Para Apple y Microsoft, las cifras son $11.2 mil millones y $7.5 mil millones, respectivamente.
No es solo que la liquidez en Aramco sea baja, con solo el 2% de las acciones disponibles para el comercio, eso no es una sorpresa, también es problemático que muchos compradores y vendedores estén involucrados en lo que parecen tiovivos. Los inversionistas de Medio Oriente, a menudo controlados por gobiernos regionales o miembros de la realeza, comercian entre sí, de un lado a otro. Los grandes inversores institucionales están ausentes. Y no pierda el tiempo buscando vendedores en corto: no existen.
Al vender más acciones, el gobierno saudita puede mejorar la liquidez. Sin embargo, para eso, los inversores deben negociar las acciones. Desde la oferta pública inicial de 2019, muchos inversores la han tratado como una inversión de compra y retención, similar a un bono perpetuo.
Los ejecutivos de Aramco son conscientes del problema. “Reconocemos que el volumen negociado promedio en comparación con una acción de nuestro tamaño no es alto”, dijo Ziad Al-Murshed, director financiero de la compañía, a los inversionistas en una conferencia telefónica a principios de este mes. “Mucho de esto no está bajo el control directo de la empresa. Muchos de los accionistas tienen las acciones y, por lo tanto, el volumen negociado no es demasiado alto”.
Reconocer un problema es el primer paso para resolverlo. ¿Pero qué hacer? Un nuevo mecanismo de creación de mercado, introducido por la bolsa de valores de Arabia Saudita, puede ayudar en los márgenes. Sin embargo, la única solución real es atraer el interés de la gran cantidad de capital extranjero que compra y vende acciones petroleras en lugares como Londres, Hong Kong y Nueva York. Eso, sin embargo, no es práctico en la valoración estratosférica actual.
En pocas palabras, Aramco no vale tanto para los inversores internacionales sofisticados. Es por eso que la mayoría de ellos se saltaron la salida a bolsa de 2019 con una valoración aún más baja , y es por eso que es probable que pasen una vez más si Riyadh sigue adelante con su plan.
En una respuesta por correo electrónico a las preguntas, Aramco dijo que la baja liquidez no está disuadiendo a los inversores. “Por el contrario, creemos que hay un gran apetito por lo que Aramco tiene para ofrecer”, dijo, y agregó que proporcionó a los inversores “rentabilidad, flujo de efectivo y rendimientos sin igual”.
Aramco cotiza a una relación precio-beneficio de 13,5 veces, casi el doble que la de Exxon. A mediados de 2021, la proporción alcanzó un máximo de casi 40 veces. Esos son números más apropiados para las acciones tecnológicas que apuntan a la luna, no para una compañía petrolera pasada de moda. La otra consecuencia de una relación P/E elevada es una baja rentabilidad por dividendo. A su valoración actual, Aramco ofrece solo un 3,8%, en comparación con casi un 4,5% de BP Plc.
Además, los inversores pueden obtener un rendimiento de hasta el 4,6 % comprando deuda del gobierno saudí a dos años denominada en dólares, y un 5,5 % en bonos soberanos reembolsables a 30 años. Las acciones se clasifican por debajo de la deuda en cualquier estructura de capital; ¿Por qué un inversionista extranjero aceptaría un rendimiento más bajo en una exposición saudí más riesgosa?
El gobierno saudí está tratando de atraer a más inversores para Aramco aprovechando los dividendos. Las recompras, la vía preferida por las grandes petroleras para devolver capital a los accionistas, no son una opción para Riyadh, porque reducirían aún más el capital flotante de las acciones. Con las ganancias en aumento y el efectivo disponible, Aramco a principios de este mes prometió complementar su dividendo regular con el llamado dividendo de “rendimiento”, equivalente al 50% al 70% de su flujo de efectivo libre anual , neto del dividendo base y otros gastos.
El efectivo adicional aumentaría el rendimiento de los dividendos, o eso espera Aramco. Aún así, es poco probable que convenza al dinero extranjero. Los inversionistas extranjeros tienen mejores opciones, comenzando con la deuda soberana en moneda fuerte del país. Si un administrador de cartera en el extranjero quiere especular sobre una combinación de la economía petrolera y el riesgo político saudita, esos bonos del gobierno son una inversión más lucrativa y más segura que la compañía petrolera nacional.
Por: javier blas
Fuente: https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2023-05-30/saudi-aramco-s-2-trillion-valuation-is-an-illusion?utm_medium=email&utm_source=newsletter&utm_term=230603&utm_campaign=sharetheview&sref=DPtqrPAJ#xj4y7vzkg
