Por: Neil Williams
Las decisiones de cartera del banco central serán difíciles si las pérdidas de QT se extienden en el tiempo
Las tasas de inflación global impulsadas por la interrupción de la cadena de suministro y la invasión de Ucrania por parte de Rusia pueden estar cerca de su punto máximo, lo que ofrece a la Reserva Federal de EE. UU. y al Banco de Inglaterra un incentivo para nivelar las tasas de política este verano. El Banco Central Europeo, desafiado por una unión monetaria corta en la unión económica y rezagada en el ajuste cuantitativo, alcanzará su punto máximo más tarde. Para el Banco de Japón, después de 25 años de agregar liquidez, los aumentos de la tasa de política parecen remotos. Sin embargo, los recortes de tasas parecen fuera de la mesa hasta 2024 o más tarde, lo que da tiempo a los bancos centrales para evaluar las reacciones del mercado laboral y el impacto del ajuste hasta ahora.
El seminario anual de gestión de activos y riesgos de OMFIF convocó a altos representantes de los bancos centrales, expertos económicos y administradores de activos para discutir los desarrollos macroeconómicos y las tendencias en la gestión de inversiones del sector público. Los participantes evaluaron el impacto de la estanflación y la geopolítica a medida que salimos del invierno del hemisferio norte y observaron el panorama de inversión para la gestión de activos y riesgos. También exploraron estrategias de diversificación de cartera, gestión de riesgos, estabilidad del mercado financiero, consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza y oportunidades de inversión sostenible a largo plazo.
En el evento del año pasado, menos de tres semanas después de la invasión de Rusia, David Marsh, presidente de OMFIF, destacó la “guerra caliente en Europa” como la más importante desde 1945. Los encuestados en la encuesta Global Public Investor 2022 de OMFIF mencionaron la estanflación y el riesgo geopolítico como sus principales preocupaciones de inversión.
En el seminario de 2023, los participantes consideraron que estos factores siguen siendo dominantes en la gestión de reservas y la estrategia de cartera. A pesar de las modestas mejoras en las previsiones de crecimiento a medida que salimos de un invierno relativamente suave, la mayoría de las economías “no estaban fuera de peligro”. Comprensiblemente, las regiones vulnerables incluyen Europa del Este (se esperaba que el producto interno bruto de Ucrania solo se estabilizara ampliamente en 2023 después de una caída del 30% en 2022), mientras que Asia central parecía estar respaldada por las exportaciones de productos básicos y las entradas de remesas, sobre todo de Rusia.
Los altos precios de los alimentos y los combustibles continuaron aumentando las tasas de inflación de los mercados emergentes, pero dado que muchos de ellos vivieron una alta inflación en la década de 1990, los mercados emergentes ahora pueden estar en una mejor posición que muchas economías desarrolladas para controlarla. Una observación preocupante fue el aumento en las exportaciones a Rusia visto en países como Armenia, Georgia y Kazajstán de bienes intermedios y de capital que habían importado de Alemania. Estos fueron algunos de los pocos países a nivel mundial que mostraron un crecimiento del salario real. Por lo tanto, se avecina el riesgo de sanciones secundarias.
Para las economías desarrolladas, la era de tranquilidad ha terminado para la volatilidad de la inflación con los consiguientes efectos de las políticas sobre el crecimiento. Rara vez desde 1945 las principales economías han experimentado una desinflación sostenida sin recesión, aunque comparar la “nueva normalidad” de tasas reales negativas y la desigualdad inducida en parte por más de una década de flexibilización cuantitativa fue injusto. El legado de esto son los índices de deuda pública excesivamente altos y los balances de los bancos centrales hinchados, lo que significa que a los responsables políticos les interesa limitar los aumentos de las tasas y el rendimiento de los bonos. Esto lo diferencia de los ciclos de apriete anteriores.
Otras preocupaciones incluyen los riesgos de incumplimiento de los soberanos y empresas con obligaciones de deuda externa excesivas, y un aumento en las quiebras de la Unión Europea, que siguen siendo solo alrededor del 40% de los niveles anteriores a Covid-19. Cualquier presión para financiar empresas débiles recae sobre los bancos estatales. El daño de Rusia en 2022 estuvo limitado por una caída interanual del PIB de solo 3,4%, y esto podría compensarse en 2023. Pero no esperaba que sus activos se congelaran. El impacto aún está por verse, pero existe escepticismo de que el dólar pierda su estatus de moneda rey, sobre todo ante el renminbi.
Las comodidades para los administradores de reservas incluyen un sector bancario relativamente estable y una búsqueda más conservadora de rendimiento a través de nombres supernacionales. Pero el riesgo de duración fue una preocupación al tratar de mantener bajos los costos del servicio de la deuda, al igual que las posiciones de capital de los bancos centrales, ya que las reservas de divisas se utilizan para mantener las monedas. La subcapitalización resultante podría tardar años en recuperarse. Esto dificulta que sus comités de evaluación de riesgos planifiquen asignaciones a más largo plazo.
Los participantes en el seminario advirtieron contra anteponer los rendimientos a la liquidez y “duplicar” el riesgo para reparar rápidamente las posiciones de capital. Aunque no es un problema a corto plazo, era difícil ver cómo se podrían tomar decisiones de cartera si las “grandes pérdidas” se prolongan en el tiempo.
Se le dio crédito al Banco de Inglaterra y al BCE hasta ahora “impresionante” comunicación de mercado sobre QT. Esto tendría que continuar si los mercados de activos han de absorber sin interrupciones los bonos que regresan al mercado: al iniciar QE en 2009, el BoE ha pasado de “apoyar al mercado a ser el mercado”. Mientras tanto, las pérdidas a corto plazo en QT (equivalente para la Fed a hasta el 5 % del PIB, para el BoE al 10 %) ejercen presión sobre los balances de los bancos centrales. Si los administradores de reservas hubieran podido repartir su exceso de reservas en un fondo soberano, esto podría haber ayudado.
Por lo tanto, hay mucho que buscar en la próxima encuesta de OMFIF a los administradores de reservas de los bancos centrales, sobre todo si su optimismo se ve impulsado a medida que salimos del invierno en medio de las esperanzas de que la política de EE. UU. y el Reino Unido alcancen su punto máximo y que la estanflación comience a disminuir. ¿Se le quitará el brillo al oro y al dólar? ¿O los bancos centrales seguirán el ejemplo de los administradores de pensiones y fondos soberanos encuestados a fines de 2022 y señalarán un sentimiento de aversión al riesgo y estrategias más conservadoras?
FUENTE: https://www.omfif.org/2023/03/era-of-quiet-is-over-for-inflation-volatility/?utm_source=OMFIF+update&utm_medium=email&utm_campaign=OMFIF+update
