El reciente crecimiento de los mercados privados ha sido un fenómeno. De hecho, los fondos privados, que incluyen capital de riesgo, capital privado, deuda privada, infraestructura, materias primas y bienes raíces, ahora dominan la actividad financiera. Según la consultora McKinsey, los activos bajo gestión de los mercados privados alcanzaron los 13,1 billones de dólares a mediados de 2023 y han crecido cerca del 20 por ciento anual desde 2018.
Durante muchos años, los mercados privados han recaudado más acciones que los mercados públicos, donde la contracción como resultado de las recompras de acciones y la actividad de adquisiciones no se ha visto compensada por un volumen cada vez menor de nuevas emisiones. La vitalidad de los mercados privados significa que las empresas pueden seguir siendo privadas indefinidamente, sin preocuparse por obtener acceso al capital.
Un resultado es un aumento significativo en la proporción del mercado de valores y de la economía que no es transparente para los inversionistas, los formuladores de políticas y el público. Tenga en cuenta que los requisitos de divulgación son en gran medida una cuestión de contrato más que de regulación.
Gran parte de este crecimiento se ha producido en un contexto de tipos de interés ultrabajos desde la crisis financiera de 2007-08. McKinsey señala que aproximadamente dos tercios del rendimiento total de los acuerdos de compra celebrados en 2010 o después y cerrados en 2021 o antes pueden atribuirse a movimientos más amplios en los múltiplos de valoración del mercado y el apalancamiento, en lugar de una mejor eficiencia operativa.
Hoy en día, estas ganancias inesperadas ya no están disponibles. Los costos de endeudamiento han aumentado gracias a una política monetaria más estricta, y los administradores de capital privado han tenido dificultades para vender compañías de cartera en un entorno de mercado menos boyante. Sin embargo, los inversores institucionales tienen un apetito cada vez mayor por inversiones alternativas ilíquidas. Y los grandes gestores de activos están tratando de atraer inversores minoristas ricos a la zona.
Con el capital público cerca de máximos históricos, se considera que el capital privado ofrece una mejor exposición a la innovación dentro de una estructura de propiedad que garantiza una mayor supervisión y responsabilidad que en el sector cotizado. Mientras tanto, la mitad de los fondos encuestados por el Foro Oficial de Instituciones Monetarias y Financieras, un grupo de expertos del Reino Unido, dijeron que esperaban aumentar su exposición al crédito privado durante los próximos 12 meses, frente a aproximadamente una cuarta parte el año pasado.
Al mismo tiempo, los políticos, sobre todo en el Reino Unido, están dando impulso a esta carrera precipitada, con miras a alentar a los fondos de pensiones a invertir en activos más riesgosos, incluida la infraestructura. En toda Europa, los reguladores están relajando las reglas de liquidez y los límites de precios en los planes de pensiones de contribución definida.
Es discutible si los inversores obtendrán una prima sustancial de iliquidez en estos mercados embriagadores. Un informe conjunto del gestor de activos Amundi y Create Research destaca las elevadas comisiones y cargos en los mercados privados. También describe la opacidad del proceso de inversión y la evaluación del desempeño, los altos costos de fricción causados por la salida prematura de las empresas de la cartera, la alta dispersión en los retornos finales de las inversiones y un nivel históricamente alto de polvo seco: sumas asignadas pero no invertidas, esperando oportunidades. surgir. El informe advierte que las enormes entradas de capital hacia activos alternativos podrían diluir los rendimientos.
Hay interrogantes económicos más amplios sobre el florecimiento de los mercados privados. Como ha señalado Allison Herren Lee, ex comisionada de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, los mercados privados dependen sustancialmente de la capacidad de aprovecharse de la transparencia de la información y los precios en los mercados públicos. Y a medida que los mercados públicos continúan reduciéndose, también lo hace el valor de ese subsidio. Según Herren Lee, la opacidad de los mercados privados también podría provocar una mala asignación de capital.
El modelo de capital privado tampoco es ideal para algunos tipos de inversión en infraestructura, como lo demuestra la experiencia de la industria británica del agua. Lenore Palladino y Harrison Karlewicz, de la Universidad de Massachusetts, sostienen que los administradores de activos son el peor tipo de propietarios de un bien o servicio inherentemente de largo plazo. Esto se debe a que no tienen ningún incentivo para sacrificarse en el corto plazo por innovaciones a largo plazo o incluso por mantenimiento.
Gran parte de la dinámica detrás del cambio hacia los mercados privados es regulatoria. Los requisitos de adecuación de capital más estrictos para los bancos después de la crisis financiera llevaron a otorgar préstamos a instituciones financieras no bancarias menos reguladas. Esto no fue malo en el sentido de que hubo nuevas fuentes útiles de crédito para las pequeñas y medianas empresas. Pero los riesgos relacionados son más difíciles de rastrear.
Según Palladino y Karlewicz, los fondos de crédito privados plantean un conjunto único de riesgos sistémicos potenciales para el sistema financiero en general debido a su interrelación con el sector bancario regulado, la opacidad de los términos de los préstamos, la naturaleza ilíquida de los préstamos y los posibles desfases en los vencimientos. con las necesidades de los socios comanditarios (inversores) de retirar fondos.
Por su parte, el FMI ha argumentado que el rápido crecimiento del crédito privado, junto con la creciente competencia de los bancos en grandes acuerdos y la presión para desplegar capital, puede conducir a un deterioro de las condiciones de fijación de precios y no fijación de precios, incluidos estándares de suscripción más bajos y un debilitamiento de las condiciones de fijación de precios. cláusulas, aumentando el riesgo de pérdidas crediticias en el futuro. No hay premio por adivinar de dónde surgirá la próxima crisis financiera.
Fuente: https://www.ft.com/content/b75bd032-7395-4ab1-812d-e1ed5ad58aac?shareType=nongift
