Por MOHAMED A. EL-ERIAN
La creciente lista de fallas en la formulación de políticas, la supervisión y las comunicaciones de la Reserva Federal de EE. UU. se está volviendo cada vez más importante no solo para los estadounidenses sino también para el resto del mundo. La institución más importante de la economía mundial ha perdido el rumbo y debe abordar urgentemente dos deficiencias estructurales.
CAMBRIDGE – En reacción al repentino colapso de Silicon Valley Bank, André Esteves, un alto ejecutivo bancario brasileño, le dijo recientemente a Bloomberg que “el riesgo de tasa de interés de SVB habría sido obvio para cualquier pasante bancario en América Latina”. Para algunos, este comentario sonará bastante rico viniendo de una región que no ha tenido escasez de problemas en el sector bancario. No obstante, el sentimiento de Esteves es revelador, porque refleja las crecientes preocupaciones en todo el mundo sobre la formulación de políticas de la Reserva Federal de EE. UU. y sus efectos secundarios adversos en otros países.
Hay buenas razones para estar preocupado. Solo en los últimos tres años, la Fed manejó mal su ciclo de aumento de tasas de interés, enfrentó acusaciones de uso de información privilegiada, tropezó en su supervisión de los bancos y, a través de una comunicación inconsistente, alimentó en lugar de calmar la volatilidad del mercado en varias ocasiones.
Estas fallas son cada vez más importantes para el público. La inflación se ha mantenido demasiado alta durante demasiado tiempo, despojando a la gente del poder adquisitivo y golpeando a los pobres con especial dureza. Los colapsos bancarios del mes pasado se consideraron lo suficientemente graves como para que las autoridades “rompieran el cristal” al activar la “excepción de riesgo sistémico”; pero esta respuesta ahora podría imponer una carga mayor a todos los depositantes. Estos acontecimientos, incluida la amenaza de una menor disponibilidad de crédito, han aumentado el riesgo de que EE. UU. caiga en recesión, alimentando la inseguridad de ingresos en lo que de otro modo se consideraría una economía fuerte.
Los problemas de la Fed deberían preocupar a todos. Una pérdida de credibilidad afecta directamente su capacidad para mantener la estabilidad financiera y orientar los mercados de manera consistente con su doble mandato de mantener la estabilidad de precios y apoyar el máximo empleo. Personalmente, no puedo recordar un momento en que tantos ex funcionarios de la Fed hayan sido tan críticos con las proyecciones económicas de la institución, que a su vez informan el diseño y la implementación de su política monetaria.
Las quejas internacionales sobre las fallas de la Reserva Federal (y sus efectos secundarios globales adversos) han estado surgiendo en todas partes. En octubre pasado, Edward Luce del Financial Times capturó bien el estado de ánimo en un comentario con el titular: “El mundo está empezando a odiar a la Reserva Federal”. Y más recientemente, durante su conferencia de prensa, los funcionarios suizos que se ocupan de la venta de emergencia forzada del segundo banco más grande de su país señalaron que la quiebra de SVB contribuía a sus problemas.
Tampoco puedo recordar un momento en que los mercados hayan sido tan desdeñosos con la orientación a futuro de la Reserva Federal. La divergencia entre la trayectoria de la tasa de interés para 2023 declarada por la Fed y las expectativas del mercado ha sido tan amplia como un punto porcentual completo recientemente. Esa es una brecha notablemente grande para el banco central en el centro del sistema financiero global. Los mercados continúan yendo en contra de todo lo que han escuchado y leído de la Reserva Federal al fijar precios en un recorte de tasas ya en junio.
La comunicación inconsistente de la Fed no ha ayudado. Investigaciones recientes encuentran que “la volatilidad del mercado es tres veces mayor durante las conferencias de prensa realizadas por el actual presidente Jerome Powell que las celebradas por sus predecesores, y tienden a revertir las reacciones iniciales del mercado a las declaraciones del Comité”.
No es de extrañar que haya habido movimientos extremos dentro de la parte de la curva de rendimiento que está fuertemente influenciada por la Reserva Federal y que sirve como base para una gran cantidad de actividades financieras nacionales e internacionales. En las últimas semanas, por ejemplo, el rendimiento a dos años se negoció en un rango muy inusual de 1,5 puntos porcentuales, lo que alimentó el rumor, y no solo dentro de los medios financieros especializados, de “negociación de bonos locos”.
Todas estas divergencias vienen de la mano de errores anteriores de la Fed. Después de persistir en su caracterización de la inflación como “transitoria” durante la mayor parte de 2021, la Fed no actuó con prontitud una vez que “retiró” tardíamente ese diagnóstico erróneo. Como resultado, finalmente tuvo que pisar el freno con una serie sin precedentes de cuatro aumentos consecutivos de 0,75 puntos básicos.
En este punto, no se puede negar que el banco central más poderoso del mundo ha fallado en su análisis, pronósticos, formulación de políticas y comunicación. Esa es la mala noticia. La buena noticia es que la Fed aún puede enderezar el rumbo adoptando un mejor enfoque estratégico para su análisis y acciones, y abordando dos problemas estructurales importantes.
El primer problema es el pensamiento de grupo: los encargados de tomar decisiones de la Fed parecen carecer de la diversidad de puntos de vista y la experiencia integral que se encuentran en otros bancos centrales importantes. Harían bien en seguir el ejemplo del Banco de Inglaterra y agregar dos miembros con derecho a voto externos independientes al comité de formulación de políticas de la Fed.
El segundo problema se refiere a la rendición de cuentas básica. Si bien el presidente de la Fed se presenta ante el Congreso dos veces al año, esas audiencias no son propicias para centrarse en lo que realmente importa: el diseño y la implementación de políticas de la Fed. El proceso necesita otra capa de diligencia debida, con especialistas en el campo que también informen al Congreso antes de los testimonios programados regularmente.
Ha habido mucho debate sobre si la Fed liderada por Powell será recordada junto con la Fed (Paul) Volcker por haber conquistado la inflación, o junto con la Fed (Arthur) Burns por haber abierto la puerta a la estanflación. Mi preocupación es que pueda terminar siendo recordado en una categoría propia, como la Reserva Federal que socavó su propia credibilidad, su autonomía política y el papel de anclaje crucial de Estados Unidos en el centro de la economía global.
FUENTE: https://www.project-syndicate.org/commentary/fed-credibility-crisis-lost-confidence-around-the-world-by-mohamed-a-el-erian-2023-04?utm_source=Project%20Syndicate%20Newsletter&utm_campaign=4ebd95a2ad-sunday_newsletter_04_09_2023&utm_medium=email&utm_term=0_73bad5b7d8-4ebd95a2ad-107291189&mc_cid=4ebd95a2ad&mc_eid=b85d0eef78&barrier=accesspaylog
