Las empresas de capital privado han restringido drásticamente el uso de una controvertida maniobra de financiación de deuda para devolver efectivo a los inversores, después de que las instituciones expresaron su preocupación sobre cómo algunos grupos han adoptado nuevas formas de apalancamiento para compensar la falta de acuerdos.
Los llamados préstamos de valor liquidativo utilizados para pagar dividendos cayeron alrededor de un 90 por ciento durante la segunda mitad del año pasado tras las intensas críticas de los inversores, según 17Capital, un prestamista especializado con sede en Nueva York que ha sido pionero en el mercado.
Las empresas compradoras han añadido cada vez más una capa adicional de apalancamiento además de sus típicos préstamos vinculados a acuerdos, asumiendo deuda garantizada contra sus inversiones en fondos, y algunas empresas dependen de esos fondos para pagar dividendos a los inversores.
Los préstamos NAV, que están garantizados por las inversiones individuales en un fondo y pueden equivaler hasta al 20 por ciento del valor total del fondo, han permitido a las empresas extraer efectivo de sus carteras sin tener que vender activos en mercados difíciles.
Empresas como Vista Equity Partners, HG Capital y Carlyle Group utilizaron los préstamos para pagar dividendos en 2022 y principios de 2023 durante una desaceleración en todo el mercado en la negociación y la actividad de OPI.
Los dividendos impulsados por la deuda de las empresas compradoras alcanzaron un máximo histórico en 2023, y algunos grupos incluso utilizaron préstamos a nivel de fondos para inyectar capital fresco a empresas en dificultades.
Pero el enfoque ha resultado controvertido entre los inversores de capital privado, porque las deudas adicionales han añadido nuevos riesgos a sus carteras al exponer las inversiones de un fondo completo a la posibilidad de que sólo algunos de sus acuerdos se estropeen.
Aunque los fondos de capital privado llevan mucho tiempo cargando deuda con las empresas de cartera para permitirles extraer dividendos, los pagos a los accionistas financiados con préstamos NAV se consideran más riesgosos.
Mientras que tradicionalmente cada operación en un fondo de capital privado lleva su propio balance para evitar que los problemas de una inversión se extiendan a otras, los préstamos de valor liquidativo ofrecen garantías cruzadas a las inversiones del fondo.
Pero 17Capital dijo que solo el 3 por ciento de los 16.400 millones de dólares en préstamos NAV de la industria se utilizaron para financiar dividendos en 2023, frente a una cuarta parte de los 10.000 millones de dólares prestados en 2022.
Pierre-Antoine de Selancy, socio director de 17Capital, dijo que las empresas habían recortado después de que los grandes prestatarios institucionales aumentaron la presión sobre las empresas para limitar o eliminar dichos préstamos para pagar dividendos y comenzaron a exigirles que solicitaran su consentimiento.
“El poder de los socios comanditarios es una locura”, afirmó Selancy, refiriéndose a los inversores en fondos de capital privado. “Hoy tienen el poder y lo están utilizando”, añadió.
Los inversores en fondos de capital privado dijeron al Financial Times que se habían vuelto cada vez más sospechosos de los dividendos financiados por préstamos NAV y habían dedicado recursos adicionales para comprender los motivos de las empresas de capital privado.
Steven Meier, director de inversiones del Sistema de Jubilación de la ciudad de Nueva York, dijo que le preocupaba que algunos hubieran recurrido a los acuerdos porque estaban ‘desesperados por apaciguar a los inversores subyacentes que clamaban por más distribuciones y salidas’ y le preocupaba que los acuerdos pusieran deuda ‘excesiva’ en las carteras.
El fondo de pensiones de Nueva York había aprobado préstamos NAV en raras ocasiones, pero sólo cuando una empresa de inversión presentó una oportunidad de inversión que consideraba ‘una opción de inversión convincente en términos de valoración’, dijo Meier. El fondo también rechazó préstamos porque sus costes eran demasiado elevados, afirmó.
Richard Sehayek, director general del grupo de crédito privado Ares, que dirige su negocio de financiación de fondos, dijo que las empresas estaban pidiendo prestado principalmente contra sus fondos para financiar adquisiciones o inyectar dinero en negocios de cartera existentes que necesitaban capital fresco. Las empresas habían dejado en gran medida de utilizarlo para obtener dividendos, afirmó.
‘El ruido se ha calmado y los tipos de operaciones respaldadas por LP están mucho más precocinados y determinados’, dijo Sehayek.
“En realidad, nunca es un no (de los inversores a las empresas de capital privado). Lo más probable es que tengan una objeción y se trata de que el patrocinador la gestione”.
Fuente: https://www.ft.com/content/a1c57e7e-ce6a-45ba-b0d7-3442d42b4a91?shareType=nongift
