Los bancos de inversión, incluido Goldman Sachs Group Inc., están ofreciendo refinanciaciones ampliamente sindicadas de algunos de los tipos de crédito privado más riesgosos, en la última señal de que Wall Street está tratando de recuperar negocios de los prestamistas directos.
Los banqueros en Europa están hablando con empresas de adquisiciones sobre opciones de pago privado en especie de deuda que sus empresas asumieron cuando los mercados ampliamente sindicados eran mucho más volátiles y caros. Ahora que las condiciones han mejorado, los prestamistas institucionales se están volviendo cada vez más asertivos.
‘Muchos patrocinadores han estado haciendo PIK pero en el mercado privado’, dijo Luke Gillam, codirector de mercados de capital crediticio de EMEA en Goldman Sachs. ‘Esta es ahora la oportunidad de utilizar los mercados públicos para refinanciar esos instrumentos, que son mucho más baratos que el crédito privado’.
En muchos casos, la deuda privada puede refinanciarse como bonos PIK, que dan a los prestatarios la opción de retrasar los pagos de intereses hasta el vencimiento final de los pagarés. El emisor normalmente acepta pagar una tasa de interés más alta si opta por diferir el pago.
Hasta este momento, los bonos PIK han sido algo poco común: solo se han vendido unos pocos en el mercado de bonos de alto rendimiento de Europa desde la invasión rusa de Ucrania en 2022. Pero la estructura ha sido una característica de las financiaciones crediticias privadas durante los últimos dos años. de años, dando a las empresas más flexibilidad para refinanciar o obtener nueva deuda a pesar de las elevadas tasas de interés.
Los bancos han estado persiguiendo el negocio de crédito privado desde principios de año. Después de refinanciar muchos acuerdos de “tramo unitario” que combinan deuda de primer y segundo gravamen en el mercado sindicado, están pasando a la deuda junior que fue colocada de forma privada por prestamistas directos.
El argumento es de precio: los bancos ahora pueden vender deuda a un costo mucho más barato que los prestamistas directos gracias a un mercado financiero apalancado que está en auge en anticipación a los recortes de las tasas de interés.
‘El mercado de sindicados públicos está ahora más abierto que en los últimos dos años, por lo que los bancos están buscando formas de reclamar los antecedentes obtenidos por los prestamistas directos’, dijo Ambarish Dash, socio del bufete de abogados Herbert Smith Freehills.
Nuevo acuerdo
La empresa italiana de embalaje Fedrigoni SpA vendió 300 millones de euros (326 millones de dólares) en bonos de pago en especie a principios de este mes a precios mucho más bajos que las típicas alternativas de crédito privado.
El pagaré con calificación CCC tiene un precio en efectivo del 10% o del 10,75% en el caso de que se difieran los pagos de intereses, menos del 12% que generalmente cobran los prestamistas directos.
Fedrigoni utilizará su nota PIK para refinanciar un costoso préstamo otorgado por Bain cuando vendió una participación en el negocio a BC Partners en 2022. La antigua deuda también tenía un elemento PIK. La empresa obtiene un costo de capital más barato con el nuevo bono PIK y mantiene la flexibilidad para utilizar el flujo de caja libre para realizar fusiones y adquisiciones.
El apetito de los inversores por el acuerdo, que también incluía un bono a siete años al 6,125%, era alto: el libro tuvo una sobresuscripción tres veces mayor, dijo la compañía.
Algunos bancos incluso están lanzando los PIK como herramienta para financiar dividendos.
Este tipo de acuerdos fueron populares durante la era del dinero fácil, así como en el período previo a la crisis financiera de 2008. Su resurgimiento en el mercado de 2024 -donde las primas de riesgo siguen siendo ajustadas pero las tasas de interés más altas han frenado la emisión general- brindan a los bancos una manera de mantener el negocio de capital privado mientras la actividad de fusiones y adquisiciones permanece apagada.
La firma de crédito privada MV Credit extendió previamente la deuda de PIK para financiar un dividendo, dijo el socio director y director de inversiones Rafael Calvo. Sin embargo, el patrocinador debe tener un capital original significativo en juego, afirmó Calvo.
‘La disciplina de inversión es clave a pesar de la naturaleza competitiva de nuestro mercado’, afirmó.
Gestionados eficazmente, los bonos PIK pagan a los tenedores de bonos un cupón considerable, y un prestatario puede eventualmente pagar la obligación total con el producto de una venta o una oferta pública inicial.
‘PIK permite a una empresa aumentar la deuda sin incurrir en la carga del servicio de la deuda’, dijo Giacomo Reali, socio especializado en bonos de alto rendimiento del bufete de abogados Linklaters. ‘La empresa puede utilizar el dinero extra para convertirse en un mejor negocio, de modo que pueda permitirse el lujo de refinanciar una mayor deuda en el futuro’.
Pero los inversores también corren el riesgo de perderse pagos en efectivo y terminar cargados con un prestatario más riesgoso que cede bajo el peso de sus crecientes deudas.
EB Holdings II, el holding del principal imperio mundial de Howard Meyers, es una advertencia para los inversores. La compañía se declaró en quiebra en 2019 después de una lucha de años por la deuda con fondos de cobertura por un acuerdo de préstamo PIK de 600 millones de euros firmado en 2007 y que supuestamente se había disparado con el tiempo a 2.500 millones de dólares.
‘En un escenario de incumplimiento, uno esperaría que el valor a menudo caiga por debajo de la deuda PIK, lo que resultaría en recuperaciones muy bajas, ya sea un prestamista bancario o un proveedor de crédito privado’, dijo Paul Watters, jefe de investigación crediticia para EMEA de S&P Global Ratings.
