La batalla comercial entre Estados Unidos y China no sólo ha perjudicado a los agricultores estadounidenses y a los exportadores chinos; también ha afectado a los inversores estadounidenses que inyectaron 2.800 millones de dólares en fondos chinos en los primeros cuatro meses de 2019, además de los 6.400 millones de dólares que añadieron el año pasado. Sólo en lo que va de mes, las acciones chinas han bajado un 13%, según MSCI.
Muchos inversores estadounidenses parecen haber aumentado su exposición a China (a pesar de la prolongada disputa comercial) en gran medida con la esperanza de obtener mayores retornos futuros del rápido crecimiento económico del país.
Esas esperanzas podrían terminar en dolor cuando las expectativas choquen con la realidad. La historia muestra que los países con economías de más rápido crecimiento a menudo producen rendimientos bursátiles más bajos, no más altos.
Mire más de cerca a China. Durante décadas, ha sido la economía importante de más rápido crecimiento en el mundo (y tal vez en la historia). Sin embargo, su mercado de valores alcanzó su punto máximo en octubre de 2007. Desde entonces, las acciones chinas han perdido un promedio de 0,2% anual, quedando por detrás del S&P 500 por ocho puntos porcentuales por año, contando los dividendos reinvertidos.
Los mejores rendimientos del índice MSCI China se produjeron entre principios y mediados de la década de 2000, poco después de que los estrategas de Wall Street calificaran a Brasil, Rusia, India y China como “los BRIC”, las piedras angulares indispensables de una cartera de crecimiento global.
En los últimos 10 años, una inversión de 10.000 dólares en el índice bursátil MSCI China habría crecido a poco menos de 19.600 dólares, mientras que la misma cantidad en el S&P 500 se habría convertido en casi 39.700 dólares, según FactSet.
¿Por qué el mayor crecimiento económico de China no ha impulsado los precios de sus acciones por encima de los de los relativamente lentos Estados Unidos?
En una investigación publicada a finales del año pasado en el Financial Analysts Journal, Jean-François L’Her y dos colegas analizaron las diferencias en los rendimientos del mercado de valores en 43 países entre 1997 y 2017. El Sr. L’Her es asesor principal para la asignación estratégica de activos. en la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi, un fondo soberano de los Emiratos Árabes Unidos, aunque la investigación no refleja necesariamente las opiniones del fondo.
‘Si le dijeras a la mayoría de los profesionales de la inversión que les darías rendimientos de dividendos, inflación y tasas de crecimiento económico futuros, probablemente creerían que pueden clasificar muy bien los rendimientos futuros de las acciones en todos los países’, dice L’Her en una entrevista. ‘Ese no ha sido el caso en los últimos 20 años, ni mucho menos’.
Y añade: ‘Incluso si hubieras tenido una previsión perfecta de esos factores, habrías hecho un trabajo muy pobre al pronosticar las diferencias en los rendimientos entre los mercados bursátiles’.
Un componente del rendimiento superó a todos los demás a la hora de predecir los rendimientos: si la oferta total de acciones se estaba contrayendo o expandiendo. Eso por sí solo, dice L’Her, explica más del 80% del grado en que los rendimientos han divergido entre los mercados bursátiles durante los últimos 20 años.
Cuando las empresas recompran sus propias acciones (o cuando las fusiones y adquisiciones corporativas las eliminan del mercado), las acciones se vuelven más escasas. Eso hace que las acciones restantes sean más valiosas. Dado que las ganancias corporativas se reparten entre menos acciones, es probable que los rendimientos futuros sean mayores.
Por el contrario, cuando las empresas (o los gobiernos, como en China) venden más acciones al público, las acciones se vuelven más abundantes. A medida que el mercado se inunda de acciones, la propiedad de dichas acciones diluidas se vuelve menos valiosa. Las ganancias corporativas se distribuyen entre una base más grande de acciones, lo que provoca que los rendimientos futuros por acción caigan. Y los inversores se vuelven menos selectivos, lo que permite que las empresas de menor calidad emitan acciones y aumentan las probabilidades de sufrir pérdidas.
En Estados Unidos, las empresas recompraron 4,7 billones de dólares en acciones propias desde 2009 hasta 2018, según S&P Dow Jones Indices. Eso respaldó los retornos al reducir la oferta de acciones.
En China, sin embargo, ofertas tan enormes como la del Agriculture Bank of China Ltd., en la que el Estado vertió 22.100 millones de dólares en acciones al público en 2010, han aumentado enormemente la cantidad (y a menudo disminuido la calidad) de las acciones.
Entre 1997 y 2017, muestran L’Her y sus colegas, la capitalización de mercado total de China aumentó a una asombrosa tasa anual promedio de 27,5%. Pero 26,5 puntos porcentuales de ese crecimiento provinieron de la emisión de nuevas acciones. La apreciación del capital representó sólo un punto porcentual del crecimiento total.
En otras palabras, si bien el mercado chino creció enormemente, casi todo ese aumento provino de la incorporación de nuevo capital, no del crecimiento del dinero que los inversores ya habían apostado.
Los mercados emergentes pueden diversificar los riesgos de mantener todo su dinero en casa y pueden exponerlo a ganancias potenciales de áreas a las que las empresas estadounidenses no siempre tienen buen acceso. Pero atraen dinero caliente de demasiados inversores que se dejan influenciar fácilmente por argumentos superficiales.
‘La gente tiende a quedar cegada por el crecimiento, por lo que puede pagar de más por acciones en países con economías de rápido crecimiento’, dice L’Her. “Deberías considerar factores adicionales. No nos detengamos en el crecimiento económico. No le informa sobre retornos futuros de la manera que usted cree que debería hacerlo”.
Nada de esto significa que invertir en mercados emergentes como China sea una mala idea. Lo que sí significa es que deberías interesarte más en ellos a medida que se vuelven menos populares, no más. Su interés debería basarse en qué tan baratas son las acciones, no en qué tan rápido están creciendo las economías. Con ganancias 14 veces superiores, China y otros mercados emergentes son baratos, pero no son una ganga.
Fuente: https://www.wsj.com/articles/think-before-you-fish-for-bargains-in-chinese-stocks-11558710015
