El desplome del mercado bursátil, como es natural, acapara la atención. Al fin y al cabo, esta es solo la cuarta caída del 10 % en dos días desde al menos 1952. Pero los acontecimientos más alarmantes se producen en los mercados de divisas.
El índice del dólar DXY ha rebotado levemente hoy, pero la creciente inquietud sobre su trayectoria es casi palpable. Ayer, escribimos sobre la preocupación de Deutsche Bank de que deberíamos ” cuidado con una crisis de confianza en el dólar “, y esta mañana, Société Générale se mostró igualmente pesimista.
Como señaló hoy Kit Juckes, estratega jefe de divisas de SocGen, el excepcionalismo del dólar estadounidense se ha visto impulsado por enormes entradas de capital extranjero durante muchas décadas. «Ese dinero está pensando en hacer las maletas y marcharse a otro lugar», advirtió.
La BEA estima el déficit de inversión internacional neta de EE. UU. para finales de 2024 en 26,2 billones de dólares (y la suma de activos y pasivos en 88 billones de dólares). Cualquier medida que aleje a los inversores extranjeros de los activos estadounidenses puede tener un impacto negativo mayor en el dólar que una variación (incluso considerable) en el precio de las importaciones y exportaciones.
Sin embargo, no son solo los estrategas europeos de los bancos europeos los que critican duramente al dólar estadounidense. El equipo de divisas de Goldman Sachs ha publicado esta tarde un nuevo pronóstico, y uno de gran envergadura. Ahora prevén que la debilidad del dólar estadounidense “persistirá y se agravará”.
El detonante no es, en sí, el nivel extremo de los aranceles “recíprocos” que la administración Trump implementó esta semana, los cuales, según afirman, ya estaban incluidos en sus pronósticos anteriores. El cambio de perspectiva de Goldman se debe más a su profunda reevaluación de las implicaciones del nuevo régimen para el dólar.
Al igual que muchos otros analistas, Goldman Sachs calculó anteriormente que los aranceles impulsarían el dólar. Ahora opina lo contrario, “por varias razones”. Énfasis de Alphaville a continuación:
En primer lugar, la combinación de una guerra comercial innecesaria y otras políticas que generan incertidumbre está erosionando severamente la confianza de los consumidores y las empresas … de modo que cualquier impulso positivo del dólar está siendo compensado por la probabilidad de un menor crecimiento.
En segundo lugar, las tendencias negativas en la gobernanza y las instituciones estadounidenses están erosionando el exorbitante privilegio del que disfrutaron durante mucho tiempo los activos estadounidenses, y eso está pesando sobre los retornos de los activos estadounidenses y el dólar, y puede seguir haciéndolo en el futuro a menos que se revierta.
En tercer lugar, y relacionado con esto, la propia implementación de los aranceles está erosionando la capacidad de los inversores para calcular su precio. Si bien es cierto que las monedas (y la fortaleza del dólar) ofrecen el margen de ajuste más natural a los aranceles estadounidenses, como ocurrió tanto en la primera guerra comercial como en el primer episodio de aranceles entre Canadá y México a finales de enero y principios de febrero, las constantes idas y venidas sobre los plazos y los cálculos rudimentarios agravan la incertidumbre que sustenta el creciente riesgo de recesión.
Además, en lugar de aranceles claramente focalizados que dejen un margen preciso para la negociación, con aranceles tan amplios y unilaterales hay menos incentivos para que los productores extranjeros ofrezcan algún tipo de concesión: las empresas y los consumidores estadounidenses se convierten en los que aceptan los precios, y es el dólar el que necesita debilitarse para ajustarse si las cadenas de suministro o los consumidores son relativamente inelásticos en el corto plazo.
El resultado es que el nuevo escenario base de Goldman es que la posición “excepcional” del dólar durante la última década se está revirtiendo, lo que beneficiará al euro y al yen japonés en particular.
En términos de pronóstico, esto significa que el tipo de cambio EUR/USD irá a 1,12, 1,15 y 1,20 en los próximos tres, seis y doce meses (desde 1,07, 1,05 y 1,02 anteriormente), mientras que el USD/JPY irá a 138, 136 y 135 en tres, seis y doce meses (desde 150, 151 y 152 anteriormente).
Sin embargo, la parte más interesante de la nota es que incluso Goldman Sachs está empezando a preocuparse de que finalmente el sol se esté poniendo sobre el famoso “privilegio exorbitante” de Estados Unidos (y está dispuesto a decirlo públicamente).
Quizás sea un poco prematuro, pero podemos empezar a preocuparnos si alguna vez vemos varios días de subidas de los rendimientos del Tesoro estadounidense y caídas del dólar simultáneamente. Eso sería una señal bastante clara de que parte de ese NIIP de 26 billones de dólares está realmente en camino a la salida.
