Después de meses de ascenso constante, el dólar ha estado recuperando ganancias en los últimos meses. En el año que terminó a finales de julio, la moneda estadounidense subió un 5 por ciento frente a una amplia canasta de pares seguidos por la Reserva Federal.
Luego se suavizó, en gran parte gracias a mayores expectativas de tasas de interés más bajas que fueron confirmadas con un recorte de medio punto porcentual por parte de la Reserva Federal en septiembre. Eso hizo que las perspectivas del dólar fueran relativamente menos atractivas.
Hoy, sin embargo, es probable que tales expectativas no sean suficientes para mantener al dólar en una tendencia a la baja, particularmente después de nuevas evidencias de una fuerte creación de empleo en Estados Unidos la semana pasada.
Después de todo, se supone que los mercados valoran la información conocida públicamente. Eso significa que la valoración actual del dólar ya refleja expectativas de otro recorte de 1,5 por ciento en la tasa de interés de referencia de los fondos federales entre noviembre y finales de 2025. Nuevos recortes de tasas requerirían un debilitamiento económico adicional que, si bien es ciertamente posible, se siente un poco más lejano después de la última , datos sólidos sobre empleo en Estados Unidos.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años ya se han visto impulsados por esto, superando la marca clave del 4 por ciento.
Y hay otras fuerzas más amplias que probablemente apoyen al dólar. Es importante recordar que las tendencias del tipo de cambio son en gran medida una función del comercio transfronterizo y los flujos de capital, así como de los factores que influyen en esos flujos, como la política fiscal y monetaria. En pocas palabras, para que el dólar se debilite, las entradas netas de capital a Estados Unidos (es decir, la demanda de dólares) deben ser menores que las ventas netas de dólares relacionadas con el comercio.
Durante la mayor parte de la última década, el dólar se ha beneficiado de una entrada constante de capital en acciones y bonos públicos y privados de Estados Unidos, además de fondos extranjeros que llegan a Estados Unidos para inversión directa. El atractivo de los activos denominados en dólares se ha visto reforzado por un fuerte crecimiento, rendimientos de bonos relativamente atractivos y expectativas de que un sector tecnológico innovador podría ayudar a impulsar un mayor desempeño superior del mercado de valores.
Hoy en día, se podría argumentar que los activos estadounidenses han sido apreciados demasiado, lo que los ha dejado vulnerables tanto a ellos como al dólar. La relación precio/beneficio a 12 meses del S&P 500, por ejemplo, ha aumentado a 24 veces. Eso está muy por encima de su promedio de 18 años de 10 años, según FactSet, y significativamente por encima de otros mercados importantes.
Las valoraciones atractivas en los mercados extranjeros son necesarias, pero insuficientes para impulsar un alejamiento sostenido del dólar. Lo que la historia ha demostrado repetidamente es que la debilidad prolongada del dólar es más probable cuando la economía y los mercados estadounidenses van bien, pero las condiciones macroeconómicas en el extranjero están ganando impulso, además de tener valoraciones relativamente más atractivas. Esa combinación no sólo puede convencer a los inversores no estadounidenses a llevar capital a casa, sino también alentar a los inversores estadounidenses a aumentar sus asignaciones de activos extranjeros.
Fuente: https://www.ft.com/content/e24b219f-f26a-4341-b82d-f67485873712?shareType=nongift
