El ascenso histórico del crédito privado está creando un problema que a la mayoría de los administradores de activos les encantaría tener: demasiado efectivo en sus arcas.
La pólvora seca, o la cantidad de dinero comprometida con fondos de crédito privados que aún no se ha desplegado, es un récord. Esto se debe en parte a que la demanda de su capital por parte de las empresas compradoras sigue siendo tibia. Es más, las mesas de finanzas apalancadas de los bancos buscan cada vez más recuperar negocios. El resultado ha sido lo que algunos han llamado una “carrera hacia el abismo” entre los gestores de crédito privados.
‘Debido a este desequilibrio entre oferta y demanda, se está empezando a ver este cambio de comportamiento en partes del mercado de crédito privado, convirtiéndose en una especie de subasta para las condiciones más estrictas’, dijo Sachin Khajuria, quien dirige la firma de family office Achilles Management y invierte en activos privados. ‘Eso significa estándares de suscripción más débiles debido a la competencia’.
Para conseguir acuerdos, los gestores de la industria de 1,7 trillones de dólares están ofreciendo precios más baratos y renunciando a protecciones clave para los inversores.
También se están quedando con mayores porciones de financiamiento, e incluso se lanzan en el último minuto para arrebatar negocios al mercado de préstamos apalancados.
‘En este momento sería muy selectivo con el crédito privado’, dijo Khajuria, ex socio de Apollo Global Management Inc.
En las últimas semanas, los prestamistas directos han ofrecido algunas de las condiciones de financiación más agresivas jamás vistas en el mercado.
El mes pasado, un grupo de proveedores de crédito privados ofreció a EQT AB un préstamo para la compra del proveedor de software de gestión de riesgos de la cadena de suministro Avetta a 4,5 puntos porcentuales sobre el SOFR, una de las tasas más baratas registradas.
Y a principios de este mes, los prestamistas directos otorgaron un préstamo a Depot Connect International de KKR con un descuento de emisión de 99,75 centavos, uno de los más pequeños en crédito privado.
‘Todo lo que se necesita es que a una o dos instituciones les guste un acuerdo para crear precios competitivos, y hay una verdadera desesperación por poner el dinero a trabajar dado todo el polvo seco recaudado por el capital de terceros’, dijo Bill Eckmann, jefe de finanzas principales en las Américas en Macquarie Capital.
Los fondos también están cada vez menos dispuestos a compartir acuerdos con sus competidores, y a menudo emiten cheques multimillonarios a empresas individuales.
Se trata de un cambio de 180 grados con respecto a los días de las “clubbing”, cuando una docena o más de prestamistas directos se unían y tomaban pequeñas partes de un financiamiento. La semana pasada, Blackstone Inc. prometió 4.500 millones de dólares a CoreWeave Inc., el compromiso individual más grande de su historia, dejando a un puñado de rivales para dividirse 3.000 millones de dólares entre ellos.
Pero recortar los precios o aceptar préstamos más grandes a veces no es suficiente. Los prestamistas directos también están luchando con uñas y dientes para ganar transacciones en el mercado ampliamente sindicado. A principios de este mes, un grupo de prestamistas directos proporcionó 385 millones de dólares de deuda a Ribbon Communications Inc. después de que la empresa ya hubiera lanzado una venta de préstamos apalancados, informó Bloomberg.
‘La demanda de acuerdos es muy fuerte, pero la necesidad de crédito no existe’, dijo David Mechlin, gestor de cartera del grupo de inversiones crediticias de UBS Asset Management, durante una mesa redonda a principios de esta semana. ‘Hay un déficit de oferta de crédito en este momento’.
Actualmente se presta cada vez más atención a cómo los directivos navegan en este complicado mercado. Algunos, como HPS Investment Partners, están tomando el freno. La empresa ha tomado la rara medida de limitar las entradas de capital a uno de sus fondos, apostando a que esto le dará la flexibilidad de abandonar acuerdos y, en última instancia, aumentar los rendimientos.
‘Para los gestores que tienen que desplegar capital, queremos ver cómo abordan este mercado y estar atentos a quién crece más en este entorno’, dijo en una entrevista Ana Arsov, directora global de crédito privado de Moody’s Ratings.
