El aumento del déficit presupuestario y las mayores perspectivas de deuda presionan a los OAT
Los bonos del gobierno francés (OAT) han estado bajo presión durante gran parte de 2024 en medio de temores de que un déficit fiscal mayor de lo esperado aumentaría significativamente la emisión de deuda. Esos temores se confirmaron con el presupuesto del 10 de octubre y las OAT se enfrentan a un nuevo escrutinio por parte de los inversores con una posible rebaja de su calificación en el horizonte.
La primera bala se esquivó por poco el viernes cuando Fitch dejó sin cambios la calificación AA- de Francia, pero rebajó su perspectiva sobre la deuda soberana de ‘estable’ a ‘negativa’. Fitch dijo que la perspectiva negativa refleja su expectativa de que un déficit fiscal más amplio conducirá a un ‘aumento pronunciado’ de la deuda pública al 118,5% del producto interno bruto para 2028. Fitch también espera que el déficit presupuestario se amplíe al 6,1%, superando significativamente el 5,1%. apunte a su pronóstico en abril. La agencia de calificación añadió que “la alta fragmentación política y un gobierno minoritario complican la capacidad de Francia para aplicar políticas de consolidación fiscal sostenibles”.
Para cubrir el mayor déficit, Francia ha establecido un plan de financiación que comprende una emisión bruta récord de 300.000 millones de euros de OAT en 2025, frente a los 285.000 millones de euros de emisión de este año y los 270.000 millones de euros en 2023.
En una nota del lunes, los analistas de Rabobank dijeron que, basándose en el análisis de Fitch, la agencia de calificación crediticia ‘podría haber justificado fácilmente una rebaja’, que era la expectativa de los analistas. Pero en lugar de dar un suspiro de alivio, todas las miradas se centrarán ahora en el 25 de octubre, cuando será el turno de Moody’s de presentar su veredicto sobre la calificación crediticia de Francia, que actualmente ostenta en AA con perspectiva estable.
Los inversores y participantes del mercado creen que una rebaja de la calificación de Moody’s tendrá las mayores repercusiones para el mercado de bonos del sector público europeo en general. Una rebaja no sólo afectará directamente a las OAT, sino también a las agencias y entidades subsoberanas francesas, como CADES y Unédic, que cuentan con una garantía implícita del gobierno francés.
Los analistas de DZ Bank sostienen que un recorte de calificación por parte de Moody’s también afectará a los emisores del sector público europeo, incluida la UE, cuya calificación crediticia otorgada por Moody’s es ‘particularmente sensible a los cambios de calificación para países con una calificación de al menos Aa2’. Fitch y S&P sólo consideran que las calificaciones de Alemania y los Países Bajos son las más significativas para la calificación crediticia de la UE.
Mientras tanto, la calificación crediticia del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera se basa en las garantías de los estados miembros de la zona del euro. Una rebaja de la calificación de Francia como segundo mayor garante también tendría un impacto en las calificaciones crediticias del FEEF, según las evaluaciones de Fitch y S&P. Sin embargo, Moody’s no considera que los cambios de calificación individuales tengan un impacto directo en la calificación del FEEF.
Desde una perspectiva comercial, los OAT se han mantenido bien en las últimas semanas, con el rendimiento del bono francés a 10 años cotizando en 3,04% y el diferencial OAT/Bund a 10 años en 76,7 puntos básicos el lunes. Pero estas cifras son ligeramente arbitrarias en el sentido de que Francia ya comercia y se comporta como un soberano A o incluso BBB. Por ejemplo, Francia cotiza por encima de Bélgica (doble A), cuyo bono estatal a 10 años tenía un rendimiento del 2,88% el lunes, y se parece bastante más a países como Eslovenia (simple-A) y España (BBB), cuyos bonos a 10 años Los bonos estaban rindiendo 3,01% y 3,02%, respectivamente. Este año, el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años de Francia se negoció por encima del de España por primera vez desde la crisis financiera de 2008, en una señal más de las preocupaciones de los inversores por los riesgos económicos y políticos de Francia.
En mayo de 2024, S&P fue la primera de las tres principales agencias de calificación crediticia en rebajar la calificación de Francia este año cuando empujó al soberano de AA a AA- basándose en los temores de un aumento de la deuda pública y un déficit presupuestario cada vez mayor. Esa decisión fue vista entonces más como un roce que como una herida de cara a las elecciones legislativas y al presupuesto. Ahora parece que Francia podría quedarse con un moretón todavía por un tiempo.
El Instituto de Deuda Soberana de OMFIF convocará a un grupo de agencias y entidades subsoberanas francesas, así como de Alemania y de toda Europa, en un foro que tendrá lugar en Frankfurt el 12 de noviembre.
