- La ferocidad del repunte de los mercados financieros en los últimos meses ha sido sorprendente, a pesar de las persistentes vulnerabilidades y riesgos en la economía mundial.
- Si bien existen razones plausibles para el aumento del optimismo, la alta inflación en economías clave y la posibilidad de una fuerte recesión plantean riesgos significativos.
Si los inversores supieran a fines de 2022 que, a mediados de este año, la actividad manufacturera mundial aún estaría en territorio de contracción, las tasas de interés de EE. los costos de endeudamiento aún más, ¿algún administrador de fondos habría pronosticado que las acciones globales subirían un 14 por ciento este año?
Que los mercados financieros y la economía real a menudo diverjan, a veces de forma espectacular, no debería sorprendernos. Sin embargo, lo que llama la atención es la ferocidad del repunte de los últimos meses frente a las persistentes vulnerabilidades y riesgos de la economía mundial.
El índice Nasdaq Composite, de fuerte contenido tecnológico, ha subido un asombroso 33 % este año, mientras que los diferenciales de los bonos de alto rendimiento de EE. UU. han caído a niveles que preceden a la decisión de la Reserva Federal en mayo del año pasado de empezar a subir los tipos de forma agresiva.
Hay varias explicaciones plausibles para el aumento del optimismo en los mercados. La más común es que los inversionistas confían cada vez más en que la Fed puede diseñar un ” aterrizaje suave ” para la economía de EE. UU. al endurecer la política monetaria lo suficiente como para sofocar la inflación sin causar una recesión.
En junio, la inflación general cayó al 3 por ciento interanual, frente al 9 por ciento de hace un año. Además, el mercado laboral sigue siendo notablemente resistente, con un desempleo de solo el 3,6 por ciento.
Otro motivo citado con frecuencia es la euforia en torno a la inteligencia artificial generativa (IA) tras el lanzamiento de ChatGPT , el chatbot de IA más popular, en noviembre pasado. Muchos inversores creen que la tecnología amigable para el consumidor desencadenará un auge de la productividad similar al rápido crecimiento de Internet.
Esto ha acelerado el repunte de las acciones tecnológicas, en particular las siete empresas más grandes que representan casi el 30 por ciento del valor de mercado del índice S&P 500.
Sin embargo, hay una explicación más convincente. Los inversores han sido sorprendidos una vez más. El abrumador consenso a principios de 2023 de que la economía de EE. UU. sucumbiría a una recesión este año y que las acciones, en particular las acciones tecnológicas, recibirían una paliza fue enfáticamente erróneo, lo que resultó en un cambio dramático en el sentimiento.
Muchos inversores que no estaban seguros de las perspectivas de crecimiento de este año se han vuelto optimistas, mientras que los pesimistas se han vuelto menos pesimistas.
Como observó acertadamente JPMorgan en un informe publicado el 20 de julio, los inversores habían estado “predispuestos a la idea de que el mundo [era] ‘malo’, con la recesión como punto final para la mayoría de las conversaciones con los clientes. La realidad es que el resultado ha sido ‘menos malo’ o tal vez incluso ‘nada tan malo’”.
Como siempre ocurre en los mercados, las expectativas son muy importantes. Esto es particularmente evidente en el índice de sorpresa económica de Citigroup, que mide la fortaleza de los datos económicos en relación con las expectativas del mercado, en lugar de la fortaleza de la economía mundial. Para EE. UU., el índice se disparó a su nivel más alto desde principios de 2021, habiendo estado en territorio negativo en mayo.
En pocas palabras, el sentimiento ha cambiado en el espacio de solo un par de meses. El estallido de optimismo, además, ha sido contagioso, lo que llevó a muchos inversores que se sienten demasiado bajistas a principios de este año a buscar razones para ser más optimistas.
Esta es la razón por la que los mercados están minimizando los riesgos y aferrándose a las señales de resiliencia y recuperación. También están buscando revestimientos de plata. Un buen ejemplo es la reinterpretación de la inversión de la curva de rendimiento del Tesoro estadounidense, la tradicional advertencia de la inminencia de una recesión. Algunos inversores creen que la inversión dice más sobre la fuerte caída de la inflación que sobre una recesión inminente.
Incluso en China, donde el crecimiento ha estado muy por debajo de las expectativas y la confianza se ha deteriorado drásticamente, los inversores se aferran a la esperanza de que un estímulo adicional restablezca la confianza en la economía a pesar de las preocupaciones persistentes sobre la oportunidad y la eficacia de las medidas para impulsar el crecimiento.
Las nuevas promesas de Beijing en las últimas semanas para reactivar la economía han levantado la confianza, a pesar de la renuencia del gobierno a implementar un estímulo fiscal a gran escala. Bank of America, que califica la política de China de suavizar el “gran salto lateral”, dijo en un informe publicado el 27 de julio que las medidas de apoyo “reducen el riesgo de cola de los bancos/bienes raíces, [y son] lo suficientemente buenas como para impulsar los activos internos de China, pero no es suficiente para elevar el PIB de China”.
Esto muestra que cuando las expectativas son bajas, incluso las mejoras relativamente modestas pueden mejorar las perspectivas. Sin embargo, aunque el aumento del optimismo tiene sentido, el péndulo del sentimiento ha oscilado demasiado en una dirección alcista.
Para empezar, la inflación subyacente o subyacente en los EE. UU. y Europa sigue siendo rígida, lo que sugiere que es posible que se necesiten más aumentos de tasas. En segundo lugar, la política monetaria tarda en desarrollarse. Un aterrizaje suave eventualmente podría convertirse en uno más difícil.
En tercer lugar, es probable que las tensiones políticas en China entre apoyar el crecimiento, reestructurar el mercado inmobiliario y preservar la estabilidad financiera se agudicen.
En cuarto lugar, y quizás lo más importante, las vulnerabilidades ocultas en el sistema financiero, que ya han surgido en la industria de pensiones de Gran Bretaña y el sector bancario de EE. UU., están destinadas a generar más impactos.
Es posible que la economía mundial no esté en un estado tan malo como temían los inversores a principios de este año. Pero los factores que dieron lugar a esos temores (alta inflación y una fuerte recesión) aún plantean riesgos significativos. Se justifica cierto optimismo, pero no lo suficiente como para justificar un repunte tan feroz.
Fuente: https://www.scmp.com/comment/opinion/article/3229831/four-reasons-global-market-rally-should-be-viewed-caution
