Cuando Michel Barnier, el nuevo Primer Ministro de Francia, presente su presupuesto al Parlamento el 10 de octubre, lo hará en un contexto de mercado doloroso. Hace quince días, el rendimiento de la deuda pública francesa a diez años superó al de España, lo que sugiere que los inversores consideran que la segunda economía más grande de la zona del euro tiene más riesgo que la de su vecino del sur. Ese es un gran cambio. En enero, los rendimientos españoles fueron alrededor de 0,4 puntos porcentuales superiores a los de sus equivalentes franceses; En lo peor de la crisis de la eurozona, la brecha se acercaba a los cinco puntos porcentuales completos. Los costos de endeudamiento francés están ahora muy por encima de los niveles de Portugal y más cerca de los de Grecia e Italia que de los de Alemania.
Los inversores alguna vez estuvieron dispuestos a darle a Francia el beneficio de la duda, incluso cuando acumulaba deuda. Lo que los ha asustado es la agitación política que siguió a la decisión del presidente Emmanuel Macron de celebrar elecciones legislativas anticipadas en julio y el precario gobierno minoritario resultante. La deuda pública se situaba en el 111% del PIB a finales de marzo, muy por encima de la recomendación de la Comisión Europea de menos del 60%. El déficit de Francia este año fiscal va camino de rondar el 6% del PIB, superando las previsiones. El presupuesto de Barnier incluirá aumentos de impuestos y recortes de gastos. Pero su gobierno enfrenta una ardua tarea para lograr la aprobación del presupuesto. Ya ha retrasado los planes para reducir el déficit al 3% del PIB de 2027 a 2029.
La reversión de los rendimientos franceses y españoles también refleja la evolución al sur de los Pirineos. La economía española creció un 2,7% en 2023, impulsada por un mercado laboral sólido y un sector turístico en auge, casi siete veces más rápido que el promedio de la eurozona y muy por encima de la lenta expansión del 0,7% de Francia.
España también carece de un gobierno mayoritario. Sin embargo, curiosamente, en los últimos años los gestores de bonos europeos han visto esto como una fortaleza fiscal. En lugar de regatear sobre la fijación del presupuesto, el gobierno minoritario de centro izquierda de Pedro Sánchez ha optado por hacer avanzar planes fiscales previamente aprobados. Esto ha ayudado a controlar el gasto. España también ha recibido alrededor de cuatro veces más fondos de recuperación de la UE para la COVID-19 que Francia, lo que ha ayudado a que la economía se recupere relativamente rápido de la pandemia.
A pesar de las perspectivas fiscales y económicas divergentes, Francia conserva una calificación crediticia más alta que su vecino del sur. Eso hace que los bonos franceses parezcan baratos en relación con su calificación actual (ver gráfico 2). Pero algunos grandes inversores creen que la brecha probablemente refleja las expectativas del mercado de una rebaja. Fitch y Moody’s, dos agencias de calificación, revisarán sus calificaciones para Francia los días 11 y 25 de octubre, respectivamente. s&p, otra agencia, hará lo mismo el 29 de noviembre.
Durante los últimos 15 años, Francia se ha beneficiado enormemente del hecho de que los miembros del sur de la zona del euro estaban en mala situación. Los inversores internacionales querían exposición a la deuda pública denominada en euros. Pero los estados miembros del norte, fiscalmente prudentes, como Austria, Alemania y los Países Bajos, emitieron muy pocos bonos para satisfacerlos, y la deuda griega, portuguesa y española se consideró demasiado riesgosa. Los bonos franceses, que eran relativamente abundantes, se volvieron atractivos en comparación. Sin embargo, desde entonces, Grecia, Portugal y España han emprendido dolorosos ajustes fiscales. El débil crecimiento de Francia, los altos niveles de deuda y la volatilidad política no son una oferta atractiva para los inversores ahora que hay otras opciones disponibles.
Las autoridades francesas no pueden confiar en que el Banco Central Europeo (BCE) acuda al rescate. En 2022, el banco central aprobó el uso del Instrumento de Protección de Transmisión (tpi), que le permite intervenir en los mercados de deuda soberana de miembros individuales del euro si cree que las condiciones financieras de un país se están deteriorando de una manera que “no está justificada por fundamentos específicos de cada país”. El tpi, en teoría, permite al BCE comprar cantidades ilimitadas de bonos si cree que los movimientos del mercado están obstaculizando la transmisión de la política monetaria. En realidad, sin embargo, el BCE sabe que tal acto sería profundamente impopular en Alemania y otros estados miembros fiscalmente prudentes. En cualquier caso, es difícil argumentar que el aumento de los costos de endeudamiento francés no se debe a factores fundamentales.
Como resultado, nos espera más dolor. La prima de riesgo de su deuda significa que Francia no se beneficiará tanto de los recortes de tipos de interés del BCE en los próximos meses. Mientras tanto, la política fiscal se irá endureciendo gradualmente; el crecimiento empapado puede volverse aún más empapado. Francia cosechó recompensas mientras sus vecinos luchaban. Ahora que han puesto en orden sus propias casas fiscales, tendrá que hacer lo mismo.
Fuente: https://www.economist.com/finance-and-economics/2024/10/06/how-bond-investors-soured-on-france
