La demanda agregada de China se ha debilitado significativamente en los últimos tres años. Además de los efectos duraderos de la política anti-Covid de China, el país también se ha visto afectado por la disminución de la demanda mundial. Las exportaciones cayeron un 14,5% interanual en julio, un marcado contraste con el sólido crecimiento de las exportaciones del 17,2% registrado en julio de 2022. Dadas estas presiones de la desaceleración, la decisión del gobierno de no anunciar un paquete de estímulo masivo, como muchos habían anticipado, ha dejado a los extranjeros. y los observadores chinos profundamente perplejos.
Si bien los líderes de China ciertamente son conscientes de la actual desaceleración económica, es posible que estén estimando que el riesgo de un rescate es peor que el riesgo de inacción. O tal vez tengan más confianza en la resiliencia de la economía nacional frente a una recesión global y crean que la economía se recuperará rápidamente por sí sola.
De todos modos, China parece haber decidido no tomar más medidas. De hecho, China enfrenta actualmente importantes obstáculos para cualquier intervención económica adicional. Después de todo, la acumulación de deudas masivas, particularmente entre los gobiernos locales, ha dejado a China con un margen de maniobra limitado. Además, el entorno externo se ha vuelto cada vez más desfavorable para China desde al menos 2018, presentando desafíos como ninguno que haya enfrentado en los últimos 40 años.
En consecuencia, China ha adoptado un enfoque cada vez más cauteloso en la gestión macroeconómica. La política monetaria es un ejemplo interesante. Al inicio de la pandemia de COVID-19 en marzo de 2020, por ejemplo, la Reserva Federal de Estados Unidos recortó inmediatamente las tasas de interés a casi cero. Por el contrario, el Banco Popular de China bajó las tasas de interés sólo 0,2 puntos porcentuales. De manera similar, si bien la Reserva Federal ha aumentado las tasas de interés rápidamente en respuesta al aumento de la inflación, aumentando las tasas en cinco puntos porcentuales desde marzo de 2022, el Banco Popular de China ha llevado a cabo una serie de recortes modestos de las tasas para acomodar el crecimiento del PIB y la reducción de la demanda.
Este enfoque es también la razón principal por la que China ha evitado una inflación galopante en los últimos dos años. Esto quedó claro en un discurso de abril del ex gobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, durante su visita al Instituto Peterson de Economía Internacional en Washington, DC. Durante su discurso, Yi destacó la adhesión del Banco Popular de China al llamado “principio de atenuación”, que sugiere que los banqueros centrales deberían abstenerse de tomar medidas drásticas en circunstancias inciertas. Si bien este conocido concepto fue introducido por primera vez por el economista de Yale William Brainard en 1967, el discurso de Yi ofreció valiosas ideas sobre el cambio en el pensamiento de política económica de China en los últimos años.
En teoría, una política monetaria más conservadora podría alinear mejor las medidas de corto plazo y los objetivos de largo plazo. Con este fin, los bancos centrales deberían fijar tasas de interés reales lo más cercanas posible a la tasa de crecimiento potencial de la producción. El trabajo pionero del economista premio Nobel Edmund S. Phelps sobre la tasa de ahorro de la regla de oro ilustra los beneficios de este enfoque.
En la medida en que el discurso de Yi refleja las formas actuales de pensar y el cambio de estilo político entre los principales responsables políticos de China, ayuda a explicar por qué la economía china se ha vuelto menos volátil en los últimos años. Con la reducción de las políticas contracíclicas, China ha logrado sostener el crecimiento incluso sin un aumento de la demanda. Esto puede alinearse con el plan de desarrollo del gobierno, cuyo objetivo es minimizar los enormes costos asociados con el logro de un crecimiento desequilibrado, como la rápida acumulación de riesgos financieros a corto plazo.
De hecho, el alejamiento de China de una política macroeconómica agresiva podría atribuirse al reconocimiento por parte de los dirigentes de la amenaza que representa el hecho de que el país haya alcanzado un umbral crítico de riesgo financiero sistémico hace unos años. Dada la naturaleza del sistema político chino, se consideraría que tales riesgos plantean una amenaza inaceptable a la estabilidad social y política.
Como resultado, China lanzó un esfuerzo integral de “eliminación de riesgos” en 2016. Las autoridades adoptaron la reducción de riesgos como principio rector, pasando de políticas macroeconómicas agresivas a un enfoque más prudente. Para mitigar el riesgo y abordar la financiarización excesiva de la economía real, China inició una ola de desapalancamiento e intervenciones financieras específicas, tomando medidas enérgicas contra la industria de gestión de activos y provocando una corrección en los sectores financiero e inmobiliario fuertemente apalancados.
Los riesgos e incertidumbres también surgen cada vez más de presiones externas. Hace dos décadas, cuando la economía china era relativamente pequeña y tenía un tipo de cambio fijo, su política interna estaba en gran medida aislada de las influencias externas. Pero la economía china se ha vuelto demasiado grande y sus relaciones con las economías del mundo han cambiado dramáticamente, lo que ha llevado a China a adoptar un enfoque más cauteloso en respuesta a la incertidumbre. El Banco Popular de China, por ejemplo, ahora debe monitorear de cerca los cambios en el diferencial de tasas de interés entre Estados Unidos y China y evaluar el impacto potencial en los mercados de capital de China y el tipo de cambio del renminbi.
Dicho esto, el alejamiento de China de una política macroeconómica agresiva no debería ser una sorpresa. Las políticas de reducción de riesgos podrían haber resultado efectivas para prevenir una crisis financiera o de deuda, pero la pandemia y las políticas posteriores relacionadas con la COVID-19 han obstaculizado la capacidad de la economía para reequilibrarse y recuperarse, lo que ha resultado en una mayor reducción de la demanda.
Devolver la demanda agregada a los niveles previos a la pandemia es crucial para acelerar la recuperación económica de China. Con este fin, las políticas fiscal y monetaria de China pueden ser más proactivas, dado que las políticas de reducción de riesgos se han mantenido vigentes durante tanto tiempo. Si bien las autoridades enfrentan un delicado acto de equilibrio, el creciente riesgo de una desaceleración prolongada subraya la necesidad de encontrar soluciones más efectivas a los desafíos apremiantes que enfrenta la economía china.
Pero China aún podría hacer más para reequilibrar su economía. Al comprometerse a llevar a cabo reformas estructurales, eliminar barreras de entrada y abrir sectores que actualmente están cerrados a la competencia extranjera (como la educación, la capacitación, la consultoría y la atención médica), China podría crear numerosas oportunidades de mercado para el sector privado y acercarse más. para lograr la estabilidad económica a largo plazo.
Fuente: https://www.project-syndicate.org/commentary/china-embraces-prudent-economic-policy-approach-by-zhang-jun-2023-08?utm_source=Project%20Syndicate%20Newsletter&utm_campaign=f9ef86e69c-sunday_newsletter_12_17_2023&utm_medium=email&utm_term=0_73bad5b7d8-f9ef86e69c-107291189&mc_cid=f9ef86e69c&barrier=accesspaylog
