Mientras que un huracán severo para la economía global parece menos probable que hace unos meses, todavía es probable que nos encontremos con una tormenta tropical que podría causar daños significativos. Mucho dependerá de cómo los principales bancos centrales enfrenten el trilema de mantener simultáneamente los precios, el crecimiento y la estabilidad financiera.
NUEVA YORK – Actualmente hay cuatro escenarios para las perspectivas económicas mundiales. Tres de ellos implican riesgos potencialmente graves con implicaciones de gran alcance para los mercados.
El más positivo es un “aterrizaje suave”, en el que los bancos centrales de las economías avanzadas logran reducir la inflación a sus objetivos del 2% sin desencadenar una recesión. También existe la posibilidad de un aterrizaje suave. Aquí se alcanza la meta de inflación, pero a través de una recesión relativamente suave (corta y poco profunda).
El tercer escenario es un aterrizaje forzoso, donde volver a una inflación del 2% requiere una recesión prolongada con una inestabilidad financiera potencialmente grave (como más dificultades bancarias y agentes altamente apalancados que sufren serias dificultades para el servicio de la deuda). Si el esfuerzo por controlar la inflación desencadena una inestabilidad económica y financiera grave, se hace posible un cuarto escenario: los bancos centrales se acobardan y deciden permitir una inflación superior a la meta, con el riesgo de que se desanclen las expectativas de inflación y se produzca una espiral persistente de salarios y precios.
Tal como están las cosas, la eurozona ya se encuentra en una recesión técnica, con una caída del PIB en el cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de 2023, y con una inflación aún muy por encima del objetivo (a pesar de su reciente caída). El Reino Unido aún no está en recesión, pero el crecimiento se ha desacelerado considerablemente y la inflación sigue obstinadamente alta (por encima del promedio de la OCDE). Y Estados Unidos sufrió una fuerte desaceleración en el primer trimestre incluso cuando la inflación subyacente (que excluye los precios de los alimentos y la energía) se mantuvo alta (aunque está cayendo, se mantiene por encima del 5% ).
Mientras tanto, la recuperación pos-COVID de China parece haberse estancado, lo que pone en duda el objetivo de crecimiento relativamente modesto del gobierno del 5 % para 2023. Y otras economías fronterizas y de mercados emergentes están mostrando un crecimiento relativamente anémico en relación con su potencial (con la excepción de India ) , y muchos todavía sufren de una inflación muy alta.
¿Cuál de los cuatro escenarios es más probable? Aunque la inflación ha caído en la mayoría de las economías avanzadas, no lo ha hecho tan rápido como esperaban los bancos centrales, en parte porque la estrechez del mercado laboral y el rápido crecimiento de los salarios se han sumado a la presión inflacionaria en los sectores de servicios intensivos en mano de obra. Además, las políticas fiscales expansivas siguen alimentando la demanda y contribuyendo a la persistencia de la inflación.
Esto ha dificultado que los bancos centrales cumplan con su mandato de estabilidad de precios. Las expectativas del mercado de que los bancos centrales terminaron con los aumentos de las tasas de interés e incluso comenzarían a reducir las tasas en la segunda mitad de 2023 se han desvanecido. La Reserva Federal de EE. UU., el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y la mayoría de los demás bancos centrales importantes tendrán que subir las tasas aún más antes de que puedan hacer una pausa. Mientras lo hacen, la desaceleración económica se volverá más persistente, aumentando el riesgo de una contracción económica y nuevas tensiones bancarias y de deuda.
Al mismo tiempo, los desarrollos geopolíticos, algunos de los cuales surgen de la nada, como la abortada marcha del Grupo Wagner sobre Moscú, continúan empujando al mundo hacia la inestabilidad, la desglobalización y una mayor fragmentación. Y ahora que la recuperación de China está perdiendo fuerza, debe aplicar políticas de estímulo agresivas, con implicaciones para la inflación a nivel mundial , o arriesgarse a quedar muy por debajo de su objetivo de crecimiento.
En el lado positivo, el riesgo de una grave contracción del crédito ha disminuido desde las quiebras bancarias de marzo, y los precios de algunas materias primas se han debilitado (en parte debido a las expectativas de una recesión), lo que ha ayudado a moderar la inflación de los bienes. Por lo tanto, el riesgo de un aterrizaje forzoso (escenario tres) parece menor que hace unos meses. Pero con un crecimiento salarial obstinadamente alto y la inflación subyacente que obliga a los bancos centrales a realizar aumentos de tasas adicionales, una recesión corta y superficial durante el próximo año (escenario dos) se ha vuelto mucho más probable.
Peor aún, si se materializa una recesión leve, puede erosionar aún más la confianza de los consumidores y las empresas, creando así las condiciones para una recesión más severa y prolongada y aumentando el riesgo de estrés financiero y crediticio. Ante la posibilidad de que el segundo escenario evolucione hacia el tercero, los bancos centrales podrían parpadear y permitir que la inflación se mantenga muy por encima del 2 %, en lugar de arriesgarse a desencadenar una grave crisis económica y financiera.
Por lo tanto, el trilema de política monetaria de principios de la década de 2020 permanece. Los bancos centrales enfrentan la tarea extremadamente difícil de lograr la estabilidad de precios, la estabilidad del crecimiento (sin recesión) y la estabilidad financiera simultáneamente.
¿Cuáles son las implicaciones para los precios de los activos en estos escenarios? Hasta ahora, las acciones estadounidenses y mundiales han revertido su mercado bajista de 2022 y los rendimientos de los bonos se han movido ligeramente a la baja, un patrón que es consistente con un aterrizaje suave para la economía mundial, donde la inflación cae hacia la tasa objetivo y se evita una contracción del crecimiento. Además, las acciones de EE. UU., en su mayoría acciones tecnológicas, se han visto impulsadas por la exageración en torno a la inteligencia artificial generativa.
Pero incluso una recesión corta y poco profunda, por no hablar de un aterrizaje forzoso, provocaría caídas significativas en las acciones estadounidenses y mundiales. Y si los bancos centrales parpadearan, el aumento resultante en las expectativas de inflación impulsaría los rendimientos de los bonos a largo plazo y, finalmente, perjudicaría los precios de las acciones, debido al mayor factor de descuento que se aplicaría a los dividendos.
Mientras que un huracán severo para la economía mundial parece menos probable que hace unos meses, todavía es probable que nos encontremos con una tormenta tropical que podría causar daños económicos y financieros significativos.
Por: NOURIEL ROUBINI
Fuente: https://www.project-syndicate.org/commentary/global-economic-outlook-implications-for-equities-bonds-by-nouriel-roubini-2023-06?utm_source=Project%20Syndicate%20Newsletter&utm_campaign=a8be43cd1a-EMAIL_CAMPAIGN_2023_02_14_09_44_COPY_02&utm_medium=email&utm_term=0_-e4393264df-%5BLIST_EMAIL_ID%5D&barrier=accesspaylog
