La rueda de la fortuna económica en Europa está girando. Gran Bretaña ya no es el ejemplo típico de que todo va mal a la vez.
Los vigilantes de las calificaciones están volviendo su mirada hacia los excesos de gasto de Emmanuel Macron, quien alguna vez fue el aclamado Mozart de las finanzas pero que ahora enfrenta la perspectiva de una investigación parlamentaria y un voto de censura por acusaciones de ruina fiscal.
Pronto también echarán un vistazo más de cerca a Italia a medida que se hagan evidentes las consecuencias de una burbuja de construcción subsidiada. El “milagro” del crecimiento italiano de los últimos dos años es la consecuencia mecánica de una “superbonificación” para la reparación de viviendas –incluidos ocho castillos privados– que se espera que cueste al contribuyente casi 200.000 millones de euros (171.000 millones de libras esterlinas) cuando se revelen los daños esta semana. semana.
El déficit presupuestario para 2023 podría llegar finalmente al 10% del PIB. Si eso no puede generar un falso auge, nada podrá hacerlo.
“El rey lleva mucho tiempo desnudo. Esperen sorpresas desagradables y un deterioro sustancial del ratio de deuda debido al gasto desbocado”, dijo Lorenzo Codogno de LC Macro.
Scope Ratings dice que Italia podría dejar de ser elegible para la compra de bonos bajo la herramienta de control de diferenciales (TPI) del Banco Central Europeo. Esto, a su vez, vuelve a centrar la atención en la solvencia italiana. La Melonimanía ha terminado.
Es de mala educación criticar al presidente Macron en el 120° aniversario de la Entente Cordiale, mientras prodiga cálidas palabras a Gran Bretaña y entierra el hacha del Brexit. La Garde Républicaine participó el lunes en el cambio de guardia.
Tampoco se deben subestimar las profundas fortalezas económicas y estratégicas de Francia. Hacer eso sería el reflejo de quienes son propensos a catastrofizar todo en la Gran Bretaña posterior al referéndum.
Sin embargo, la generosidad fiscal ha halagado claramente el crecimiento económico de Francia desde la pandemia, del mismo modo que los megadéficits de Joe Biden han halagado el crecimiento de Estados Unidos.
No gran parte del endeudamiento se ha utilizado para inversiones públicas con un alto multiplicador económico. Se ha tratado principalmente de deuda de transferencias “malas” más que de deuda productiva “buena”.
La Corte de Cuentas dice que Macron ha permitido una degradación descuidada de las finanzas públicas y ahora enfrentará un ajuste de cuentas. ‘El presupuesto para 2025 será el más brutal desde la crisis financiera’, afirmó.
Tanto Francia como Italia enfrentan el largo proceso de reducción de gastos, nuevamente regido por el Pacto de Estabilidad de la UE. Ya es bastante malo soportar la propia austeridad, pero es aún peor que la impongan los comisarios presupuestarios ordoliberales de Bruselas.
Gran Bretaña también tendrá que hacer recortes, pero lo hará bajo sus propias instituciones, encabezadas por un gobierno laborista recién elegido con una amplia mayoría y un capital político considerable.
Fitch Ratings mejoró la deuda soberana del Reino Unido a AA- en marzo, eliminando la perspectiva negativa impuesta tras el accidente de Truss en 2022. Esperaron demasiado. Lo sorprendente de ese episodio es la habilidad con la que el Banco de Inglaterra contuvo el daño y la rapidez con la que la maquinaria política británica restableció el orden.
El argumento de Fitch no es sólo que el déficit presupuestario del Reino Unido está en una senda de descenso, sino también que el país todavía obtiene buenos resultados en los indicadores de gobernanza del Banco Mundial, que abarcan la calidad regulatoria, el estado de derecho, la corrupción, la estabilidad e incluso la ‘eficacia del gobierno’. eso o no. El Reino Unido cayó gravemente en 2022, pero aún ocupa un lugar más alto que Francia y mucho más alto que Italia o Estados Unidos.
La semana pasada, Allianz Trade mejoró la calificación de la industria automovilística británica, citando la ‘mejora general de las perspectivas para el riesgo país’. Un informe anterior de Brand Finance basado en 170.000 encuestados en todo el mundo elevó la clasificación del Reino Unido en 2023 en varios niveles, tanto por una “economía fuerte y estable” como por estar “bien gobernada”. El país recuperó su puesto número dos en poder blando global, tal es el nuevo espíritu de la época.
Las percepciones sobre Francia van en la dirección opuesta. Fitch inició las rebajas el año pasado, recortando de AA a AA-. La calificación es ahora la misma que la del Reino Unido, pero se está deteriorando en lugar de mejorar.
La agencia citó ‘malestar social’. Advirtió que Macron corría el riesgo de provocar una reacción violenta por parte de las “fuerzas antisistema” como resultado de imponer reformas mediante el poder de los decretos. Ha estado legislando mediante el artículo 49.3 –es decir, una dictadura electa– desde que perdió el control del parlamento en 2022.
Fitch dijo que el estancamiento político llevaría a una “política fiscal expansiva” para sobornar a la disidencia, y así lo ha demostrado. El déficit para 2023 volvió a dispararse hasta el 5,5% del PIB. Otras agencias de calificación están ahora dando vueltas. Scope señaló que podría recortar la deuda francesa el 3 de mayo –justo a tiempo para las elecciones europeas– citando el estado disfuncional de la política nacional francesa.
Para ser justos con el señor Macron, a veces hay que desperdiciar dinero como lubricante mientras se impulsan cambios radicales. Pero se volvió adicto a la respuesta fácil de quoi qu’il en coûte, o lo que sea necesario.
Mantuvo bajos los precios de la energía tanto para ricos como para pobres durante la guerra energética de Putin, suprimiendo la señal de precios en lugar de forzar la destrucción de la demanda. Subvencionó la gasolina. Compró los chalecos amarillos. Compró a los agricultores. Él impulsó las últimas elecciones.
Lo que queda es la deuda, estancada en el 111 por ciento del PIB, mientras que la deuda de Alemania ha bajado al 64 por ciento y está cayendo rápidamente.
Se trata de una divergencia insostenible para los dos pilares económicos del mismo bloque monetario. No es de extrañar que Alemania se resista a cualquier forma de unión fiscal permanente o deudas compartidas, y sin unión fiscal el euro sigue siendo un proyecto a medio formar.
Siete años después de su presidencia, Macron sólo ha logrado una modesta reforma del Estado leviatán francés. Impuso un aumento de la edad de jubilación de 62 a 64 años para 2030 (contra el Parlamento, el público y los ocho sindicatos), pero su plan original de sustituir el bizantino régimen de pensiones por la flexiguridad nórdica fracasó.
Ha hecho lo suficiente para provocar un torbellino populista y preparar el terreno para una presidencia de Le Pen, pero no lo suficiente para elevar la tasa de crecimiento tendencial de la economía francesa a niveles de la Premier League.
Gran Bretaña tiene sus propios problemas profundos, como todos sabemos, pero la “segunda derivada” está subiendo, como dicen en el terreno de los fondos de cobertura. Las encuestas PMI de la economía son desafiantemente resistentes.
Pantheon Macroeconomics pronostica que la inflación será del 1,7 por ciento este trimestre y el próximo, momento en el que socavará la eurozona y aumentará los salarios reales.
El Banco de Inglaterra pronto recortará los tipos. El costo de los intereses de la deuda del Tesoro caerá, prometiendo un círculo virtuoso para las cuentas públicas.
Personalmente, no estoy de acuerdo con la política económica de Rishi Sunak. Es un grave error de interpretación de los problemas estructurales de Gran Bretaña reducir la inversión pública. Pero al menos ha restablecido la calma económica.
Gran Bretaña aceptó pronto su castigo: ahora viene una recompensa o algo así. Sunak merece más crédito del que recibe.
