Se ha hablado lo suficiente sobre la “codicia” estadounidense como para que ya no sea muy controvertido discutir precios sistémicamente importantes.
La rentabilidad corporativa estadounidense sigue siendo bastante alta hoy en día y podría aumentar aún más este año. Los economistas de Goldman Sachs esperan que los márgenes de beneficio de las empresas no financieras aumenten ligeramente este año, en conjunto, hasta el 16,3 por ciento.
Sin embargo, no creen que vaya a cambiar mucho la inflación. Y no hay ni una sola palabra que cuestione la “eficacia del capitalismo”, incluso con márgenes muy por encima de los niveles supuestamente preocupantes de 2016.
En primer lugar, un breve contexto sobre cómo se comparan sus cifras de rentabilidad agregada con la historia y cómo se miden: GS compara las ganancias de las empresas no financieras con su producción del PIB. Según esa medida, la rentabilidad corporativa alcanzó en 2022 el nivel más alto desde la década de 1960 (excluyendo las transferencias gubernamentales relacionadas con el Covid-19) y aún se mantiene por encima de los diversos picos que alcanzaron en las décadas intermedias.
Pero la inflación debería desacelerarse incluso con márgenes de beneficio altos, dice GS, porque se verá compensada por menores costos de insumos (es decir, energía y materiales) y menores costos laborales.
Eso no quiere decir que los estadounidenses experimentarán inmediatamente los menores costos de insumos de las empresas como precios más bajos:
“Los costos de los insumos intermedios han disminuido alrededor de un 3% durante el último año y esperamos que los costos más bajos aumenten los márgenes de ganancias en el corto plazo. Si bien hemos descubierto anteriormente que los cambios en los costos de los insumos se trasladan principalmente a los precios finales en el largo plazo, encontramos que las empresas trasladan los aumentos de los costos de los insumos más rápido que las disminuciones de los costos de los insumos. Suponiendo que los insumos intermedios se mantengan en sus niveles actuales, estimamos que los menores costos de los insumos deberían impulsar los márgenes de ganancias de las empresas no financieras en 0,2 puntos porcentuales en 2024.”
Esto no es tan sorprendente, especialmente después de la demostración muy clara de esta dinámica que obtuvimos con las tasas de interés y los bancos. (Cuando caen, caen para todos. Cuando suben, los clientes del banco no lo ven por un tiempo).
También dicen algo sobre la IA y las empresas tecnológicas y sus márgenes. Pero como sabrán los lectores de Alphaville, el revuelo sobre la IA parece centrarse principalmente en los costos laborales. También se espera que caigan este año:
“Otra forma de cuantificar el efecto del crecimiento de los salarios sobre los márgenes de ganancia es estimar en qué medida los cambios en el crecimiento de los salarios se transmiten a los precios o son absorbidos por los márgenes de ganancia. Utilizando un conjunto de regresiones de panel a nivel industrial y estatal, estimamos que un aumento de 1 punto porcentual en el crecimiento de los salarios aumenta la inflación de precios en aproximadamente 0,3 puntos porcentuales (Gráfico 9). Dado que la remuneración de los empleados representa alrededor del 60% del PIB, esto implica que una caída de 1 punto porcentual en el crecimiento de los salarios aumenta los márgenes de ganancia en aproximadamente 0,3 puntos porcentuales (el resultado neto de una caída de 0,6 puntos porcentuales en los costos y una caída de 0,3 puntos porcentuales en los precios).”
Finalmente, y tal vez lo más interesante, los economistas analizan cómo las tasas de interés más altas se reflejan en los estados de resultados de las empresas y en sus márgenes de ganancias.
“. . . Estimamos que las empresas pagan aproximadamente el 30% de los mayores gastos por intereses reduciendo el gasto de capital y los costos laborales, y el resto es absorbido por los márgenes de ganancia. Esto implica que el aumento de los pagos de intereses ejercerá un lastre de aproximadamente 0,1 puntos porcentuales sobre los márgenes de beneficio este año.”
Parece una declaración bastante segura. ¿Cómo llegaron los economistas a esas cifras? Es de una nota publicada en agosto del año pasado:
“Utilizando datos a nivel de empresas sobre empresas públicas desde 1965, estimamos el impacto de un mayor gasto por intereses procedente de la refinanciación sobre el gasto de capital y el empleo. Encontramos que por cada dólar adicional de gastos por intereses, las empresas reducen sus gastos de capital en 10 centavos y los costos laborales en 20 centavos, aproximadamente la mitad de los cuales proviene de la reducción del empleo y la otra mitad proviene de salarios más bajos.”
Mmm. Así pues, esta ventana de datos se abrió en 1965, cuando casi el 31 por ciento de la fuerza laboral del sector privado estaba sindicalizada. Pero hoy es alrededor del 7 por ciento: los trabajadores modernos se encuentran firmemente en el lado equivocado de ese cálculo promedio.
Para las empresas no rentables, el cálculo es bastante diferente y más sombrío. Y hay muchos más, según esa nota de agosto de 2023:
“En investigaciones anteriores, descubrimos que las empresas no rentables recortan desproporcionadamente el empleo y el gasto de capital cuando se enfrentan a presiones sobre los márgenes. El panel izquierdo del Anexo 9 muestra que casi el 50% de todas las empresas que cotizan en bolsa no fueron rentables en 2022. A diferencia de las recesiones típicas, el panel derecho del Anexo 9 muestra que la tasa de salida de empresas no rentables ha disminuido desde el inicio de la pandemia, probablemente en parte debido al generoso apoyo fiscal que ya no se brinda, lo que refleja la disminución de las quiebras en toda la economía.”
Esto abre una línea de debate diferente para otro momento: si las preocupaciones sobre las empresas zombis deberían centrarse menos en los rendimientos y más en el empleo y la inversión.
Afortunadamente, las necesidades de refinanciamiento de las empresas no son tan apremiantes, porque muchas de ellas emitieron deuda cuando las tasas estaban bajas en 2020 y 2021.
GS descubrió en el estudio del año pasado sobre los costos de los intereses que si las empresas siguieran refinanciando la deuda a las tasas vigentes (los rendimientos de los bonos del Tesoro estaban bastante cerca de los niveles actuales en ese entonces) el cupón medio de los bonos corporativos en 2025 sería sólo medio punto porcentual más alto. Esto se aplica tanto a los mercados de bonos con grado de inversión como a los de alto rendimiento.
En otras palabras:
“En conjunto, nuestras estimaciones sugieren que es probable que los márgenes de beneficio no financieros de toda la economía aumenten alrededor de 0,1 puntos porcentuales este año hasta alrededor del 16,3%, por encima del nivel previo a la pandemia y del pico del último ciclo. No obstante, los elevados márgenes de beneficio deberían ser coherentes con una desinflación continua, ya que los menores costos de los insumos y la mano de obra y la reducción de los efectos de la escasez probablemente seguirán presionando a la baja la inflación en 2024.”
Entonces, ¿¡no hay nada de qué preocuparse aquí!? Los estadounidenses recién desempleados aparentemente pueden disfrutar de precios de gasolina de tres dólares el galón mientras la máquina de ganancias corporativas sigue funcionando.
Fuente: https://www.ft.com/content/6cf2b93a-01fa-4f79-98bb-037ee61eda09?desktop=true&segmentId=7c8f09b9-9b61-4fbb-9430-9208a9e233c8#myft:notification:daily-email:content
