Cuando el multimillonario de los fondos de cobertura Ken Griffin dijo en una conferencia de la industria esta semana que el mercado de bonos estadounidense necesitaba cierta disciplina, estaba expresando las preocupaciones de muchos inversionistas sobre el impacto de los enormes planes de gasto y emisión de deuda del gobierno.
El gasto del gobierno estadounidense “está fuera de control”, dijo en la reunión de la Futures Industry Association en Florida. ‘Y desafortunadamente, cuando el mercado soberano comienza a apretar el martillo en términos de disciplina, eso puede ser bastante brutal’.
Pero si bien puede haber buenas razones para que los llamados vigilantes de los bonos (fondos de cobertura y otros operadores que castigan a las naciones que gastan libremente apostando contra su deuda o simplemente negándose a comprarla) dirijan su atención al mercado del Tesoro, los analistas dicen que han hasta el momento no se ha materializado.
Después de un breve estallido de vigilancia en el otoño del año pasado, los inversores en bonos han redoblado su atención en el principal motor de los mercados de renta fija: la trayectoria de las tasas de interés. Si bien la oferta de nuevos bonos del Tesoro ha sido grande, también lo ha sido la demanda, a medida que los inversores en Estados Unidos y otros países intentan asegurar rendimientos relativamente altos antes de un ciclo anticipado de recortes de tasas de interés.
‘Todo el miedo a los vigilantes de la oferta y los bonos es un montón de basura’, dijo Bob Michele, director de inversiones y jefe del grupo global de renta fija, divisas y materias primas de JPMorgan Asset Management. ‘No veo ninguna evidencia de ello en absoluto’.
“Al menos durante los últimos seis meses, los clientes han venido a nosotros preguntándonos: ‘¿Dónde puedo entrar en el mercado de bonos? ¿Cuándo entro en el mercado de bonos? Todo el mundo tiene dinero para invertir en bonos”, añadió Michele.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años ha caído desde un máximo del 5 por ciento en octubre al 4,3 por ciento, lo que refleja los mayores precios de los bonos. Las entradas de fondos de bonos estadounidenses en la primera semana de marzo alcanzaron el nivel más alto desde 2021, según datos de EPFR.
El apogeo de los oscuros vigilantes del mercado que luchaban por controlar los déficits gubernamentales se produjo en la década de 1990, durante la presidencia de Bill Clinton, cuando las preocupaciones sobre el déficit presupuestario federal hicieron que el rendimiento a 10 años pasara del 5,2 por ciento en octubre de 1993 al 8,1 por ciento en noviembre de 1994. El gobierno respondió con esfuerzos para reducir el déficit.
Pero apostar contra los mercados de bonos se convirtió en un juego cada vez más peligroso a raíz de la crisis financiera mundial de 2008, cuando los bancos centrales, incluida la Reserva Federal, compraron grandes cantidades de su propia deuda gubernamental en un intento por reducir los costos de endeudamiento y estimular sus economías.
A raíz de la pandemia de coronavirus, las grandes compras de la Reserva Federal frustraron a los vigilantes, a pesar de las necesidades récord de endeudamiento de Estados Unidos.
Pero a medida que la Reserva Federal pasó de comprador a vendedor, la cantidad de ventas de bonos del Tesoro estadounidense siguió siendo alta, lo que sugiere que las condiciones finalmente podrían estar inclinándose a favor de los vigilantes. La cantidad de bonos del Tesoro en circulación aumentará en 1,7 billones de dólares este año, según Goldman Sachs. Si bien este aumento es menor que el del año pasado, estará más ponderado por los bonos a más largo plazo, que son más riesgosos para los inversores y más difíciles de digerir para los mercados.
El otoño pasado, los rendimientos de los bonos del Tesoro alcanzaron un máximo de 16 años. Si bien esto fue impulsado por el mensaje de la Reserva Federal sobre las tasas de “más alto por más tiempo”, algunos inversionistas dijeron que se vio exacerbado por el peso de las emisiones, después de que el Tesoro de Estados Unidos dijera en agosto que aumentaría el tamaño de sus subastas de deuda.
El episodio tuvo ecos de la revuelta del mercado de bonos en el Reino Unido un año antes, cuando los inversores se opusieron a los recortes de impuestos no financiados de la entonces Primera Ministra Liz Truss, lo que provocó que los gilts cayesen en caída libre.
Los vigilantes de los bonos habían vuelto, declaró Edward Yardeni, el investigador que acuñó el término en 1983. Kevin Zhao, jefe de moneda y deuda soberana global de UBS Asset Management, en una entrevista de octubre en CNBC dijo de manera similar que los mercados estaban actuando para frenar el endeudamiento desbocado.
Pero luego los rendimientos cayeron bruscamente, a medida que los mercados pasaron de los temores sobre un período prolongado de elevados costos de endeudamiento a una especulación frenética sobre cuándo y con qué rapidez la Reserva Federal los recortará, reafirmando la primacía de la política monetaria como motor de la acción del mercado de bonos.
“Hubo una protesta de corta duración por parte de los vigilantes de los bonos”, dijo Yardeni en una entrevista esta semana. “Pero volvieron al modo siesta. Siesta no significa que se hayan ido para siempre. El problema de la oferta sigue ahí, pero al mercado de bonos no parece importarle mucho”.
Algunos analistas dicen que la abundancia de efectivo estacionado en fondos del mercado monetario, que invierten en deuda gubernamental a ultracorto plazo, actúa como una fuente potencial de demanda continua de bonos del Tesoro. Los activos del mercado monetario en Estados Unidos alcanzaron un récord de 6,1 billones de dólares esta semana, según datos de ICI. Es probable que parte de ese “polvo seco” llegue a la deuda a más largo plazo una vez que los inversores se convenzan lo suficiente de que la Reserva Federal está dispuesta a bajar las tasas, dijo Michele.
Pero, para algunos inversores, la amenaza del vigilantismo persiste. Vincent Mortier, director de inversiones del administrador de fondos más grande de Europa, Amundi, dijo que los bonos del Tesoro corren el riesgo de sufrir una gran liquidación si una victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de noviembre en Estados Unidos va acompañada de preocupaciones sobre el nivel de gasto gubernamental similar a las que desencadenó la crisis de los gilts de 2022.
Además, si una inflación persistentemente alta significa que la Reserva Federal no puede bajar las tasas tan rápido como espera el mercado, los inversores podrían volver a centrar su atención en la enorme ola de oferta de bonos del Tesoro que se avecina, según Torsten Sløk, economista jefe de Apollo Global Management.
El Departamento del Tesoro ha realizado subastas de tamaño récord para notas a dos y cinco años este mes, que volverán a crecer en abril y mayo. Los aspirantes a vigilantes de los bonos “todavía dormitaban”, dijo Sløk. ‘Pero una subasta realmente débil podría despertarlos’.
Fuente: https://www.ft.com/content/05933a27-a461-4001-a3dd-43441c623495?shareType=nongift
