- Los estrategas ahora son optimistas sobre los bonos vinculados a la inflación a 30 años
- JPMorgan dice que el hacinamiento de largos impulsó la venta masiva del mercado
Para el mercado del Tesoro de $ 25 billones, fue un ataque de tres frentes. La oferta de bonos saltó justo cuando Fitch Ratings despojó a EE. UU. de su halo AAA. Días antes, el Banco de Japón avivó las especulaciones de que una nueva era de repatriación de capitales podría estar cerca.
Ahora, Wall Street puede estar de acuerdo en una cosa: la consiguiente venta masiva del Tesoro que empujó los rendimientos a 10 y 30 años cerca de los máximos de varios años la semana pasada fue exagerada.
Entre las nuevas llamadas comerciales de los bancos de inversión, Goldman Sachs Group Inc. y Morgan Stanley les están diciendo a los clientes que compren bonos vinculados a la inflación a 30 años , mientras que JPMorgan Chase & Co. es optimista sobre los bonos del Tesoro a cinco años.
En opinión de este último, la liquidación de posiciones largas abarrotadas, a medida que las apuestas de duración se acercaban a los máximos de la década, probablemente alimentó la carnicería del mercado. Y los desarrollos recientes de Fitch o de otro tipo arrojan poca información nueva sobre los vientos en contra económicos como la sostenibilidad de la deuda de EE. UU.
El tono optimista de los estrategas se produce después de que la venta masiva de la semana pasada redujera el rendimiento de este año de los bonos del gobierno de EE. UU. a solo un 0,7 %, después de una asombrosa pérdida del 12 % en 2022. Los rendimientos a 30 años ajustados por inflación alcanzaron casi el 2 %, el más alto desde 2011 .
Factores vistos detrás del salto en las tasas a largo plazo: un aumento en las subastas del Tesoro, el efecto indirecto de los ajustes del BoJ a su política de control de la curva de rendimiento y la rebaja de la calificación de la deuda estadounidense por parte de Fitch.
Goldman Sachs, por su parte, no lo está comprando.
“Hay algunas razones comúnmente citadas para la liquidación, ninguna de las cuales encontramos particularmente persuasiva”, escribieron estrategas liderados por Praveen Korapaty en una nota el viernes por la noche. “Nos inclinamos a desvanecer los movimientos recientes sobre una base táctica”.
Korapaty y sus colegas desmenuzaron estos argumentos uno por uno:
- ¿Los inversores japoneses ya están vendiendo bonos del Tesoro en masa, ahora que se prevé que los rendimientos internos aumenten tras el ajuste de la política? Difícilmente. El aumento del rendimiento de EE. UU. la semana pasada se produjo principalmente durante el horario comercial de EE. UU., en lugar de durante la zona horaria asiática, cuando los inversores japoneses están más activos.
- ¿Podrían los inversores exigir una prima de riesgo más alta para los bonos a largo plazo, dada la presión de oferta de las próximas subastas? No tan lejos. En opinión de Goldman, el llamado reembolso del Tesoro fue solo un poco mayor de lo esperado, y la emisión en realidad estaba menos inclinada hacia vencimientos más largos.
- ¿Importa realmente la rebaja de crédito? No precisamente. La dinámica de la deuda y la disfunción política en Washington que citó Fitch son bien conocidas. Como tal, el movimiento de calificaciones no contenía “información nueva”, concluyen los estrategas de Goldman.
Ahora, las posiciones de los inversores en deuda a largo plazo están menos saturadas, pero los rendimientos aún se encuentran cerca de sus niveles más altos del ciclo actual. Eso sugiere que “se está volviendo más convincente agregar duración”, escribieron en una nota los estrategas de JPMorgan, incluido Jay Barry.
Fuente: https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-08-07/goldman-jpmorgan-say-buy-treasuries-after-last-week-s-big-rout?cmpid=BBD080823_MKTEU&utm_medium=email&utm_source=newsletter&utm_term=230808&utm_campaign=marketseurope&sref=DPtqrPAJ
