Mercados: Un riesgo de cola olvidado asoma de nuevo la cabeza

La guerra comercial entre Estados Unidos y China es más importante que nunca, incluso si los inversores la han relegado por debajo de Covid y otras preocupaciones.

Por John Authers
15 de septiembre de 2020, 11:00 p.m. CDT

John Authers es editor senior de mercados. Antes de Bloomberg, pasó 29 años en el Financial Times, donde fue jefe de Lex Column y comentarista jefe de mercados. Es el autor de «The Fearful Rise of Markets» y otros libros.

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China y Estados Unidos

Parece que todo el mundo se ha olvidado de la guerra comercial entre Estados Unidos y China. Y eso es una pena porque los últimos datos sugieren que es más importante que nunca. Según la última versión de la encuesta mensual de BofA Securities Inc. seguida de cerca a los administradores de fondos globales, la preocupación prolongada por el comercio entre Estados Unidos y China casi ha desaparecido de la lista de preocupaciones de los inversores profesionales. Ahora ocupa el cuarto lugar, detrás del coronavirus, las elecciones estadounidenses y un posible evento crediticio. Antes de que golpeara la pandemia, se temía que la guerra comercial fuera el mayor riesgo de cola durante dos años:

Esto es extraño porque los últimos datos comerciales sugieren que la parada repentina causada por Covid-19 ha intensificado el desequilibrio entre las dos economías más grandes del mundo. En general, la mayoría de los países han visto disminuir las importaciones y exportaciones en el mismo porcentaje, lo que significa que sus saldos, ya sean positivos o negativos, se han estrechado. Esto es cierto en Canadá, Japón, el Reino Unido y Alemania, como se ilustra a continuación en Percepción Variante. Pero China y EE. UU., Cuyos saldos se habían reducido ligeramente durante la era Trump, se han opuesto a la tendencia. El superávit comercial chino se está ampliando y el déficit estadounidense se está profundizando:

Esto ha sucedido a pesar de los aranceles más altos. ¿Por qué? Una razón clara, evidente a partir de los datos de esta semana, es que la producción industrial china ya ha completado su recuperación, mientras que la producción estadounidense, que normalmente crece más lentamente en cualquier caso, sigue a la zaga del año pasado:

Esto tiene menos que ver con decisiones deliberadas sobre comercio y más con las consecuencias de las decisiones sobre cómo administrar sus economías internas. Como muestra este gráfico de Societe Generale SA, China se embarcó en el gasto en infraestructura y bienes raíces para impulsar los activos fijos, y ahora ha recuperado su sector manufacturero, que está impulsado por las exportaciones.

Mientras tanto, sus intentos de reequilibrar la economía estimulando una mayor actividad de los consumidores han pasado a un segundo plano. El crecimiento de las ventas minoristas, que tiende a atraer importaciones, ha tenido un repunte mucho menos impresionante (como se muestra en este gráfico de Strategas):

Mientras tanto, en los EE. UU., El apoyo a las personas inactivas por el cierre de Covid se ha traducido en ingresos personales considerablemente más altos. Por lo tanto, por ahora, la política estadounidense ha respaldado el comercio minorista sobre la industria, tendiendo a atraer más importaciones, mientras que la política de China de impulsar la fabricación en lugar de los consumidores ha impulsado sus exportaciones:

Si los estadounidenses realmente quieren evitar un déficit comercial con China, entonces, esto es un problema. (No me queda claro que el déficit como tal deba importar mucho, pero evidentemente muchos políticos estadounidenses no están de acuerdo). La forma más probable de ver este cambio también implicaría dolor; Si los políticos no pueden encontrar una manera de extender los beneficios transferidos para ayudar a las personas a través de la desaceleración de Covid, y la pandemia continúa desacelerando la actividad, entonces es probable que haya mucha menos demanda de los consumidores, lo que se traducirá en menores importaciones. Pero esta no sería una buena solución y, de hecho, Variant Perception sugiere que probablemente conduciría a un dinero aún más fácil de la Reserva Federal, lo que absorbería aún más importaciones.

Esto no es lo que China esperaba lograr. Estimular el mercado de la vivienda y el gasto impulsado por la inversión tiende a aumentar la desigualdad. El reequilibrio chino significaría reducir el déficit comercial estadounidense. Por el momento, su moneda, durante mucho tiempo un punto de inflamación, se está fortaleciendo notablemente. De hecho, ahora ha vuelto casi exactamente al nivel en el que estaba vinculado al dólar durante la era de la crisis financiera. Como China ha tenido una inflación mucho más alta en el ínterin, esto significa que el yuan ahora es mucho menos competitivo:

Por el momento, la situación actual de desequilibrio ayuda a las empresas que cotizan en China o que están expuestas al país. Como muestra el siguiente gráfico, el índice MSCI de las acciones de los mercados desarrollados más expuestos a China ha recuperado mucho terreno frente a otras acciones de los mercados desarrollados en los últimos meses, mientras que las propias acciones chinas han superado con creces a otros mercados emergentes:

En ausencia de avances políticos en los EE. UU. Que permitan una mayor amortiguación del golpe de Covid, se espera que estas tendencias continúen. También sería extremadamente prudente que los líderes de los dos países, ahora más dependientes entre sí que nunca, establezcan algún tipo de acuerdo comercial duradero. Si no pueden, entonces los riesgos de cola parecen alarmantes, incluso si los grandes administradores de fondos ya no están preocupados por ellos. 

Lo que piensa el dinero inteligente….

Eso nos lleva de vuelta a la encuesta de BofA Securities a los administradores de fondos. Si bien los grandes inversores institucionales no están preocupados por el comercio entre Estados Unidos y China en este momento, están muy preocupados por una posible burbuja en la tecnología y las acciones de crecimiento de Estados Unidos. US Big Tech es nombrada como la «operación más concurrida» por la mayoría más grande registrada desde que la encuesta comenzó a plantear la pregunta:

Mirando más a fondo las respuestas, encontramos que una mayoría mayor que nunca antes también piensa que los bancos están infravalorados en relación con la tecnología:

Hay muchas razones para creer que los bancos están infravalorados en relación con las grandes tecnologías en la actualidad, pero hay poca evidencia de que las grandes instituciones estén haciendo algo al respecto cargándose con acciones baratas. Al menos si lo están haciendo, no han tenido mucho impacto en los precios de las acciones de los bancos. Cualquiera con la presciencia (¿tal vez Hindsight Capital LLC ?) De colocar una operación de «Fang + largo de NYSE equilibrado con un corto del índice de bancos de KBW» a principios de año tendría un beneficio del 150% ahora, incluso después de la reciente corrección. . (También habría algunos costos comerciales y cortos, pero aún así):

Es poco probable que los administradores de fondos abandonen su actitud bajista sobre los bancos hasta que suban las tasas, y la mayoría cree que esto requerirá una vacuna contra el coronavirus o un retorno de la inflación. La teoría que circula entre los administradores de inversiones de que el virus ya se ha quemado más o menos está lejos del consenso:

Eso es lo que piensa el dinero inteligente. Descubriremos si es correcto. Por ahora, una de las conclusiones más interesantes que se pueden extraer de la encuesta es que los Robinhooders y otros inversores minoristas pueden tener mucho que ver con la extraordinaria ascendencia de los FANG. Las grandes instituciones están aterrorizadas de que ya haya un comercio masificado; la nueva generación de comerciantes minoristas se está acumulando felizmente en las acciones de tecnología y probablemente ni siquiera lleve máscaras.

Tips de supervivencia

Las pocas horas antes de una reunión del Comité Federal de Mercado Abierto a menudo pueden ser aburridas, aunque rara vez tan aburridas como las operaciones espectacularmente poco interesantes que presentó el mercado del Tesoro de EE. UU. El martes:

¿Cómo lidiar con la tensión y el tedio? Bueno, podría unirse a la discusión en vivo del blog sobre inflación que tendré con mis colegas Laura Cooper y Kriti Gupta, y la invitada especial Robin Brooks, economista en jefe del Instituto Internacional de Finanzas, a las 10 am, hora de Nueva York (3 pm en Londres y 4 pm en Frankfurt). Responderemos preguntas y mantendremos una amplia discusión. Vaya a TLIV en la terminal Bloomberg. Con un poco de suerte, todo ayudará a la supervivencia. 

Si una discusión sobre la inflación no te emociona, entonces para los lectores estadounidenses puedo recomendar Borgen , que por fin está disponible en Netflix. Un maravilloso drama político centrado en la primera primera ministra ficticia de Dinamarca (no mucho antes de que el país eligiera a su primera ministra real ), tal vez se pueda resumir mejor como lo que obtendría si cruzara House of Cards con The Girl with the Dragon Tattoo. . Todos los actores daneses han sido doblados al inglés británico, y varios tienen algunos acentos regionales bastante extraños (¿por qué no pueden simplemente conseguir que los actores daneses originales, todos los cuales sin duda hablan un inglés perfecto, lo doblen?). Pero eso solo se suma a la diversión.