El mercado financiero más grande e importante del mundo está creciendo a pasos agigantados. En Wall Street, eso está poniendo nerviosa a la gente.
La emisión anual de bonos del Tesoro estadounidense se ha disparado, casi duplicándose desde que comenzó la pandemia. El gobierno vendió un valor récord de 23 billones de dólares en 2023. Y pocos creen que la ola de inversiones vaya a disminuir pronto, dada la expectativa generalizada de que el gasto público seguirá aumentando independientemente de quién gane las elecciones de noviembre.
El rápido crecimiento de los mercados, desde las acciones tecnológicas hasta los bonos hipotecarios, ha terminado mal en el pasado. Los bonos del Tesoro se consideran los valores más seguros y fáciles de negociar en Wall Street, y muchos temen que cualquier inestabilidad allí pueda extenderse rápidamente.
El crecimiento del mercado no es lo único que preocupa a los inversores: algunos también están preocupados por las nuevas reglas que están cambiando la forma en que funciona el comercio. Eso podría ayudar a aliviar las tensiones, pero también crear consecuencias imprevistas, como la escasez de efectivo en 2019 y 2020 que paralizó el comercio e impulsó las tasas de interés.
‘Ninguna de estas regulaciones resuelve la creciente acumulación de deuda del Tesoro’, dijo Steven Kelly, director asociado de investigación del Programa de Estabilidad Financiera de Yale.
La pila de montaje
Cuando el gobierno no recauda lo suficiente de los impuestos para financiar su gasto, el Departamento del Tesoro emite bonos para llenar el vacío. La agencia recaudó 2,4 billones de dólares netos el año pasado para financiar el déficit, teniendo en cuenta lo que tuvo que vender para pagar a los tenedores de deuda que vencía.
El mercado de bonos del Tesoro ha crecido más del 60% hasta los 27 billones de dólares desde finales de 2019. Es aproximadamente seis veces mayor que antes de la crisis financiera de 2008-09.
‘Tener un déficit de casi 2 billones de dólares durante una expansión económica en tiempos de paz es una gran cantidad de bonos que el mercado puede absorber’, dijo Stephen Miran, miembro adjunto del conservador Instituto Manhattan y ex asesor principal del Departamento del Tesoro que ayudó con la crisis de Covid-19. 19 respuesta.
La Oficina de Presupuesto del Congreso anticipa que el gasto gubernamental seguirá aumentando en los próximos años, con una población que envejece elevando el costo de programas como el Seguro Social y Medicare. Los crecientes costos de los intereses también podrían impulsar la emisión.
Un mercado cambiante
Las crecientes ventas de bonos provocaron turbulencias en el mercado el otoño pasado, lo que llevó al Tesoro a vender más deuda a corto plazo. El monto de las letras (aquellas con vencimiento de un año o menos) ha aumentado al 22,4% de la deuda pendiente, por encima del límite recomendado del 20% establecido por el comité de endeudamiento que asesora al gobierno.
Desde entonces, la demanda ha sido más que adecuada. Los inversores todavía no exigen una compensación adicional para mantener bonos del Tesoro a más largo plazo. La llamada prima por plazo es en realidad negativa.
Una de las razones por las que la demanda de bonos del Tesoro sigue siendo sólida es que hay menos alternativas. Muchas empresas emitieron bonos a largo plazo cuando la pandemia hizo que las tasas se acercaran a cero, y luego desaceleraron el endeudamiento cuando la Reserva Federal comenzó a aumentarlas. El mercado de valores respaldados por hipotecas está casi congelado y pocos estadounidenses se mueven en el mercado inmobiliario más caro en décadas.
Diferentes compradores
Los bancos han reducido sus compras de bonos del Tesoro durante años, limitados por regulaciones posteriores a la crisis que están a punto de volverse aún más restrictivas. Los fondos de cobertura, los fondos del mercado monetario y los inversores extranjeros son ahora los principales financistas de Estados Unidos.
Los fondos del mercado monetario están disfrutando de entradas récord y adquiriendo bonos del Tesoro a corto plazo en grandes cantidades. Pero tienen el mandato de invertir únicamente en billetes.
Los fondos de cobertura (agrupados con los hogares en los datos de la Fed) han llenado en su mayor parte el vacío dejado por el banco central, que está reduciendo sus tenencias de bonos acumulados en sus esfuerzos por apuntalar la economía. Pero al menos una operación popular que involucra bonos del Tesoro y futuros del Tesoro tiene a los reguladores nerviosos. Es probable que las nuevas normas de la Comisión de Bolsa y Valores reduzcan su rentabilidad: la industria de los fondos de cobertura está demandando y los fondos ya se están retirando.
¿Qué pasa con el extranjero?
Si bien los inversionistas extranjeros han comprado constantemente bonos del Tesoro, un dólar fuerte y una creciente oferta de bonos de alta calidad en otros lugares podrían desacelerar las compras. Las tenencias extranjeras han disminuido por debajo de una cuarta parte de la deuda pendiente, después de situarse en más de un tercio en 2015.
La fortaleza del dólar no ha hecho mucho para disuadir a los inversores japoneses. Con tasas por debajo de cero en casa durante años, han buscado rendimiento en el extranjero y recientemente aumentaron sus tenencias del Tesoro a 1,2 billones de dólares. Japón superó a China como el mayor acreedor extranjero de Estados Unidos en 2019.
La semana pasada, el Banco de Japón subió las tasas desde territorio negativo y eliminó su límite sobre los rendimientos de los bonos a largo plazo. Sin embargo, los analistas no esperan que el banco central de Japón permita que los rendimientos suban demasiado, evitando grandes salidas de capitales de los bonos del Tesoro.
Regulaciones más estrictas
Las perturbaciones en los mercados vinculados a la deuda pública exacerbaron tanto el colapso de Lehman Brothers como el pánico del mercado de marzo de 2020. El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo la semana pasada que el banco central quería evitar intervenciones como la requerida por el aumento de las tasas a un día en 2019.
‘Las autoridades de la Fed quieren evitar otro episodio como el de 2019; lo tienen grabado en el cerebro’, dijo Nate Wuerffel, jefe de estructura de mercado de BNY Mellon.
Incluso un aumento de un solo día en los costos de financiamiento puede hacer que una institución no realice pagos o tenga escasez de efectivo, lo que podría conducir a incumplimientos, dijo.
La Reserva Federal estableció mecanismos de respaldo durante la pandemia de Covid-19 para absorber posibles tensiones en los mercados. Pero las inminentes regulaciones bancarias podrían hacer que el capital sea más escaso entre los prestamistas. Y la SEC está estableciendo nuevas salvaguardias.
Entre ellas se incluye obligar a más operaciones vinculadas a bonos del Tesoro a través de una cámara de compensación central. Insertar un intermediario entre los billones de dólares que cambian de manos diariamente ayudaría a los bancos a compensar las cargas regulatorias. Hacerlo también debería mitigar las preocupaciones sobre la ciberseguridad, después de que el ataque a un banco chino en noviembre sacudiera los mercados a corto plazo. Sin embargo, los mayores costos comerciales podrían disuadir a los fondos de cobertura de continuar comprando deuda estadounidense, lo que provocó su demanda.
Josh Frost, subsecretario para mercados financieros del Departamento del Tesoro, dijo que los reguladores apuntan a mejorar tanto las condiciones diarias como la resiliencia.
‘Queremos minimizar el impacto en los mercados cuando se produce un shock’, dijo.
Avanzando
Algunos dicen que existe una solución a las preocupaciones del mercado de bonos del Tesoro.
El grupo comercial de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados pidió recientemente a la Reserva Federal que reactivara una política de la era de la pandemia.
Permitiría a los bancos excluir los bonos del Tesoro y los depósitos mantenidos en el banco central de un colchón regulatorio que obliga a los bancos a mantener capital como porcentaje de los préstamos y otros activos. Eso permitiría a los bancos financiar más deuda estadounidense y abrir sus balances cuando los mercados se pongan tensos.
A algunos les preocupa que si no se aborda la creciente pila de deuda, los inversores se quedarán con rendimientos de los bonos permanentemente más altos. La perspectiva de inflación (derivada de las guerras, la política fiscal expansiva, la desglobalización y la inmigración) apunta a que las tasas se mantendrán más altas que antes de la pandemia.
‘Si usted es un inversionista en bonos a largo plazo, la pregunta más importante que debe hacerse es durante cuánto tiempo las tasas de interés permanecerán elevadas’, dijo Miran.
Fuente: https://www.wsj.com/finance/the-27-trillion-treasury-market-is-only-getting-bigger-a9a9d170
